事件：2024 年4 月25 日，荣泰健康发布2024 年一季报。2024Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.01/0.63/0.61 亿元，同比分别+3.86/+67.31/+136.04%。经营活动产生的现金流量净额-1.5 亿元，同比-813.4%，主要由于采购商品货款到期支付较上年同期增加。

2024Q1 收入稳增，内销表现预计好于外销。2024Q1 收入4.01 亿元，同比+3.86%，表现稳健，基于2023Q1 基数较低，略低于预期。内销方面，线下渠道2023 年公司通过深化渠道变革，实现稳增，预计2024Q1 仍保持良好态势，叠加补库，收入或为双位数增长；线上渠道基于目前电商平台整体发展态势，预计天猫、京东收入保持稳定，抖音仍快速增长，整体或为双位数增长。外销方面，韩国2023H2 后订单有所恢复，预计2024Q1 订单保持增长，但考虑到发货节奏，短期或承压；北美市场2023Q2 后逐季回暖，预计2024Q1 保持良好增长态势；其他区域预计仍保持稳定。展望后续，看好国内稳增和北美市场快速增长，期待韩国市场恢复增长和欧美及东南亚市场拓展见成效。

2024Q1 毛净利率均大幅提升，销售和财务费用率优化带来期间费用率显著降低。毛利率：2024Q1 为35.88%，同比+6.60pct，主要或为内部降本增效、北美产品结构优化、毛利率相对较低的韩国市场收入占比降低等共同作用。费用率：2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.80/5.12/5.03/-2.00%，同比分别-1.25/+0.78/+0.56/-3.40pct，销售费用率降低主要或由于代言费减少，财务费用率大幅优化或为汇兑收益增加。归母净利率：2024Q1 为15.66%，同比+5.94pct，主要为毛利率提升和期间费用率优化贡献，投资净收益减少4.13pct 有所拖累。

投资建议：公司为国内按摩椅行业龙头，国内线下持续推进渠道下沉打开更多空白市场和提升单店产出，线上借助新兴渠道、新媒体营销提高品牌知名度助益销售增长，海外北美市场快速增长且产品结构持续优化，并重点开发东南亚和欧洲潜力市场，份额和盈利能力有望持续提升。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为2.44/2.93/3.47 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.11/2.50 元，当前股价对应PE 分别为13.03/10.87/9.18 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、大客户集中、汇率大幅贬值、行业竞争加剧、募集资金投资项目建设周期延长或项目实施效果低于预期等。