事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收18.55 亿，同比-7.47%；归母净利润2.03 亿，同比+23.43%；扣非归母净利润1.86 亿，同比+47.78%。

拟每股派发现金红利1 元（含税），以资本公积每10 股转增3 股。

点评：

全年收入承压下滑，Q4 单季度营收增速拐点向上。分区域来看，公司2023 年内销/外销收入分别为8.17 亿/10.28 亿，分别同比-5.16%/-8.59%，其中内销业务受国内消费环境弱复苏以及公司摩摩哒品牌组织架构调整影响收入规模同比下滑，而外销业务上半年受客户去库存影响明显，但好转迹象已现，公司Q4 单季度收入端增速转正，利润延续高增，据公司年报，公司2023Q4 单季度营收5.57 亿，同比+25.84%，归母净利润0.51 亿元，同比+32.19%。预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司经营向好势头有望延续。

原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平改善。公司2023 年综合毛利率同比+4.30pct 至30.82%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司供应链管理提效；期间费用率方面，公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.70/-0.10/+0.27pct 至11.02%/4.23%/4.32%/-0.80 %，综合影响下，全年净利率同比+2.74pct 至10.96%。Q4 单季度毛利率28.42%（同比+1.40pct，环比-4.53pct），净利率9.13%（同比+0.43pct，环比-2.42pct），公司整体盈利能力同比改善。

内外销市场精细化管理，助力品牌力提升。据公司年报，（1）内销市场，线下渠道继续拓展临街专卖店及推动专卖店零售转型，线上渠道多平台全价位段产品布局，通过品牌自播等方式加大对抖音渠道资源投入，品牌力持续提升。（2）外销市场，公司韩国客户合作关系稳定&美国市场拓展的同时，欧洲与东南亚市场分拆为两个独立团队管理，后续有望针对不同海外客户推出更有针对性产品，促进公司海外业务拓展，此外，公司年报显示，公司拟在泰国建厂，预计将进一步利好公司东南亚市场开拓与市占率提升。

投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.45/2.85/3.34 亿元，对应当前市值PE 分别为13 /11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。