事件：2023 年前三季度公司实现收入12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润1.34 亿元，同比+22.28%。单季度来看，2023Q3 公司实现收入4.08 亿元，同比-11.44%，归母净利润0.47 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润0.39 亿元，同比+29.38%。

收入端：外销低基数背景下预计降幅收窄，国内淡季有所承压。内销方面，预计国内淡季导致销售承压。线上来看，根据久谦数据，Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为0.9 亿元，同比+27%，Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为0.14 亿元，同比-57%，Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为1.04 亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计Q3 淡季导致线下承压。外销方面，去年低基数背景下，预计Q3 整体降幅收窄。分地区来看，受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大，在新品驱动下，预计Q3 韩国业务降幅收窄；美国业务Q2 已有回暖趋势，预计Q3 延续回暖趋势。

利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。Q3 公司毛利率为32.95%，同比+5.64pct，环比+0.01pct，预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct，合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3 销售净利率为11.55%，同比+3pct。

Q3 销售商品收到现金4.09 亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合，Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元，预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为1.86 亿元，同比增加0.52 亿元，收入占比14.34%，同比+5.72pct，存货1.68亿元，收入占比12.93%，存货占比有所下降。

投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.07、2.57、2.92 亿元，同比分别+26.2%、+24.0%、+13.8%，对应的EPS 分别为1.49、1.85、2.10 元，对应2023-2025 年PE 分别为14x、11x、10x，调整至“增持”评级。

风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。