事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入8.90 亿元，同比-19.20%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+21.48%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+19.36%。

点评：

2023Q2 收入降幅环比收窄，业绩表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收3.86/5.04 亿元，同比分别-31.71%/-6.03%；实现归母净利润0.38/0.67 亿元，同比分别-35.70%/+140.42%，Q2 公司收入降幅环比收窄，且得益于上年同期低基数、高毛利产品占比提升及降本增效等举措，Q2 公司业绩同比大幅增长。分区域来看，1）内销：受益于产品结构调整及线上抖音渠道营收快速增长，我们预计上半年公司内销收入同比表现稳定；2）外销：受海外需求疲软影响，上半年公司外销承压，其中韩国市场营收同比下滑较大；受去年同期基数较高影响，上半年美国市场营收同比小幅下滑；欧洲、东南亚及俄罗斯市场营收同比实现较优增长。在宏观环境承压的背景下，公司与美国、韩国等客户仍保持关系稳定，预计后续随需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。

多因素利好影响，盈利能力持续改善。得益于产品结构改善、原材料价格回落及毛利率较低的韩国市场收入占比降低等因素影响，2023H1 公司毛利率同比+5.35pct 至31.35%，其中Q2 毛利率同比+8.46pct 至32.94% 。2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct/-0.77pct 至11.90%/4.11%/4.19%/-1.71%。综合影响下，2023H1 公司净利率同比+3.96pct 至11.84%，其中Q2 净利率同比+8.16pct 至13.42%，公司盈利能力持续改善。

产品持续升级，多渠道开拓并举。年内公司坚持研发创新，提升用户体验和产品力，于国内市场推出S80 系列新品按摩椅，并在线下市场积极拓展临街专卖店；线上渠道方面，公司积极布局全价位段产品，并通过品牌自播等方式加大抖音渠道投入，抖音线上直销实现快速增长。

投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行渠道拓展与产品升级，考虑到公司盈利能力持续改善，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.25/2.76/3.21 亿元（原值2.20/2.74/3.21 亿元），对应当前市值PE 为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。