事件：2023 年上半年，公司营业收入8.90 亿元，同比下滑19.20%；归母净利润1.05 亿元，同比增长21.48%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长19.63%。

内销发力带动收入降幅收窄，海外各区域复苏节奏分化。从季度数据看，2023Q2 公司营业收入5.04 亿元，同比下滑6.03%，相较于2023Q1 降幅收窄25.68 个百分点。分地域看，国内收入实现同比增长，其中线上渠道受益于抖音直销放量呈温和复苏趋势，线下渠道通过展销、线上导流等营销活动带动销售稳步增长。海外各地区复苏节奏分化，受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有一定下滑。其中韩国市场上半年同比下滑较大，美国市场二季度逐渐回暖，但上半年受通胀和银行事件的影响，与去年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。

Q2 毛利率持续改善，净利润大幅提升。2023Q2 公司毛利率32.94%，同比提升8.46 个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有：1）汇率及主要原材价格回落；2）调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）内销占比提升，毛利率优于外销，带动整体毛利率改善；4）推行降本增效提升内部管理效率。费用端， 2023Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别12.50%/3.97%/3.97%/-4.17%，分别同比变化2.82/-0.50/0.06/-1.37 个百分点，销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。综合来看，2023Q2归母净利润0.67 亿元，同比增长140.42%，同比变动相较于2023Q1 由负转正；净利率13.42%，同比提升8.16 个百分点。

盈利预测：上半年新渠道发力引领内销稳步复苏，全球经济承压下外销小幅承压。下半年看公司将继续拓展临街专卖店铺，通过线上种草导流与线下展销相结合形式，增加门店曝光度；针对海外客户，公司将推出不同价位段新品以迎合各市场需求，同时制定积极销售政策，拉动订单增长。我们认为在低基数下，下半年内外销售压力将环比改善，但考虑到海外经济形势不确定性较大， 遂下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年实现归母净利润2.25/2.76/3.27 亿元（前值2.53/3.09/3.57 亿元），对应当前股价的预测PE为13、11 和9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险、宏观经济下行风险