事件：荣泰健康公布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现收入8.9 亿元，YoY-19.2%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY+21.5%。

经折算，公司2023Q2 实现收入5.0 亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY+140.4%。我们认为，Q2 荣泰内销稳步复苏，外销有所承压，单季度收入同比小幅下降；受益于产品结构调整和原材料价格回落，Q2 盈利能力明显提升。

Q2 单季收入同比小幅下降：分区域来看：1）内销方面，Q2 荣泰线上、线下收入同比均实现正增长。公司持续提升电商营销能力，加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现快速增长。

据久谦数据显示，Q2 荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY+16.0%，其中抖音销售额YoY+117.1%。公司继续拓展临街专卖店铺，同时推出S80 等系列新品按摩椅，推动线下销售增长。

2）外销方面，海外按摩椅需求持续偏弱，Q2 荣泰外销收入同比有所下降。其中，韩国市场明显承压，美国市场二季度逐渐回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现平稳。展望后续，公司将及时调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。

Q2 盈利能力同比大幅提升：Q2 荣泰单季度毛利率为32.9%，同比+8.5pct，主要因为公司调整产品结构，高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值。Q2 公司期间费用率同比+1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.8pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct。受收入规模下降，且新增渠道推广费增加影响，Q2 销售费用率同比明显提升；管理费用率同比下降，主要因为去年同期有股份支付费用；研发费用率保持基本稳定；财务费用率同比下降，主要因为人民币贬值产生汇兑损益及利息收入增加。综合影响之下，Q2 公司净利率为13.4%，同比+8.1pct。

后续随着原材料价格持续下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。

Q2 单季经营性现金流有所改善：荣泰Q2 经营性现金流净流入1.4 亿元，YoY+13.6%。公司经营性现金流净额同比提升，主要因为原材料价格下降，公司采购支出减少，且公司进行库存控制，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-29.6%。可资参考的是，本期末公司存货余额1.7 亿元，YoY-35.1%，QoQ-2.6%。

投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。随着后续国内外按摩椅消费逐步复苏，公司有望展现较大增长弹性。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.49/1.75/2.05 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023年18 倍PE，6 个月目标价为26.89 元。

风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。