业绩回顾

1H23 业绩高于我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 收入 8.90 亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05 亿元，同比+21.48%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比+19.63%。

2Q23 营业收入5.04 亿元，同比-6.03%；归母净利润6742 万元，同比+140.42%；扣非后归母净利润6974 万元，同比+87.72%。公司业绩高于我们预期，主要是毛利率同比大幅提升下，2Q23 利润率高于预期。

收入下滑大幅缩窄，内外销均有改善。1）国内疫情影响叠加欧美客户去库存，公司2Q22 开始收入同比降幅明显扩大。随着疫后恢复叠加低基数影响，2Q23 公司收入表现环比明显改善，我们预计下半年同比有望取得正增长。2）国内市场，线下渠道客流恢复带动二季度同比实现正增长，线上传统电商平台表现相对薄弱，但公司加大抖音平台自播力度，抖音等新兴平台实现较快增长。3）出口方面，韩国地区上半年收入下滑较多，美国市场随着客户库存逐渐去化，二季度收入同比降幅明显缩窄。

财务分析：1）公司1H23 毛利率同比+5.4ppt 至31.4%，除原材料价格回落及汇率贡献外，公司国内线上收入中高毛利产品占比提升，出口收入中毛利率偏低的韩国业务占比下降，亦有所贡献。2）1H23 销售费用率同比+3.0ppt 至11.9%，主要抖音渠道费用投放增加所致；1H23 管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.2%，较上年同期基本持平。3）此外，人民币汇率波动下，公司套保带来一定公允价值损失，对冲了汇率对毛利率的正贡献。

综合影响下，公司1H23 净利率同比+3.9ppt 至11.8%。

发展趋势

下半年出口有望持续改善。1）根据海关总署数据，中国家电出口额（以美元计）2020-2022 年同比分别+24%/+22%/-13%。今年 3-6 月，国内家电出口金额同比分别+12%/+2%/ +1%/+4%，环比延续改善趋势。2）按摩器具行业，4Q22/ 1Q22/2Q22 出口量分别同比-24%/-15%/+0.6%，表现同样环比改善。我们预计下半年行业出口有望在低基数上实现正增长。3）在行业整体改善的趋势下，我们预计下半年公司出口收入有望延续改善趋势。

盈利预测与估值

由于公司利润率恢复情况超预期，我们上调2023/2024 年净利润8.1%/5.7%至2.21 亿元/2.44 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.3 倍/12.1 倍市盈率。维持中性评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价7.7%至23.68 元，对应14.9 倍2023 年市盈率和13.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有11.6%的上行空间。

风险

全球市场需求波动；汇率波动风险。