一滴水能够映现出整个太阳，交运行业投资价值的变化，也是百年未有之大变局时代的缩影。

天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌。展望2024-2025年，我们认为影响交运企业投资选择的主要因素，仍然是宏观变化、事件冲击、政策导向、市场交易结构等外部因素为主，而交运企业战略和经营管理变化等内部因素为辅。

复盘历史，对交运公司的投资，从来都是在符合时代大背景条件下，做出对应时代背景下最好的选择。在大部分时期和交运大多数领域，beta都比alpha重要。无论是2016年以来国际枢纽机场受益于免税消费的增长，从而上海机场、白云机场业绩持续高增长；还是受益于居民可支配收入增加和电商的快速发展，从而电商快递行业利润持续高增长；亦或是2020年以来，受到疫情、地缘政治冲突、能源危机、环保碳达峰等诸多外部因素，航运企业不同细分领域连续5年成为交运涨幅第一的板块。3个案例都说明，形势比人强，适者生存。身处百年未有之大变局，外部变化对交运行业投资价值的影响显著增大。

交运企业alpha的影响在变小。由于投研端的研究、跟踪水平提升，交运企业战略和经营管理变化等内部因素被更高频地反映，但变化的幅度又被宏观经济下滑和机构负债端压力所抑制，反过来加强了投资人对外部重要事件、外部重要变化的关注度。

我们认为影响交运投资的4外部大因素喜忧参半。政治环境，在2024年关键大选集中的年份，将会更复杂；经济环境，投资者对中美经济2024年增长的预期，与站在2022年底对2023年预期似曾相识，不同之处在于投资者对于经济恢复的预期已经降低；政策环境方面，货币政策、财政政策和房地产政策预计都将偏宽松；资金交易结构方面：资金可能仍然偏存量博弈。

因此，在高概率的场景下，自上而下的判断，我们优先推荐跟国内经济复苏相关的资产，例如：电商快递（中通速递、圆通速递），快运（德邦股份），航空，顺丰控股，物流地产（深圳国际），大宗商品供应链（厦门象屿，厦门国贸等），危险品物流（兴通股份、盛航股份）；自下而上判断，我们优先推荐：顺丰控股，中通快递，春秋航空，圆通速递。

风险提示：1） 宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、中国市场与国际市场不可完全对比等。2） 行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。3） 公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。4）测算仅供参考，以实际披露数据为准