长久物流：汽车物流供应链综合服务商，渠道赋能动力电池回收新业务

公司成立于2003 年，是国内首家在A 股上市的第三方汽车物流企业。经过逾20 年的发展积累，公司已构建起“公路+铁路+水运”的多式联运物流体系，是国内领先的汽车物流供应链解决方案供应商，并致力于构建新能源汽车后市场产业链。基于物流网络和渠道优势，公司跨越布局新能源汽车的动力电池回收赛道，于2022 年新设新能源事业部，探索布局动力电池回收和逆向物流等综合服务，推进业务转型升级。公司于2023 年收购迪度新能源，加速正逆向物流、梯次利用布局，打造退役动力电池回收利用生态闭环，培育新的业绩支柱。2023Q1，公司实现营收8.83 亿元，同比-5.48%，归母净利润0.13 亿元，同比+3320.26%。

新能源产业链末端的新生意，动力电池回收赛道迎来高景气

1）政策端：《新能源汽车动力电池回收利用管理办法》制订有序推进，推动电池回收利用体系规范化，加速淘汰非正规渠道的“小作坊”式企业，利好资质良好的第三方电池回收企业。2）供给端：在零碳经济和环保约束背景下，上游供给端开始重视动力电池回收利用，欧洲部分车企已将回收利用列入供应链要求；我们测算2030 年国内动力电池退役总量550.1GWh，动力电池退役潮有望加速电池回收市场扩容。3）需求端：一方面，我国镍钴锂资源储量较低，高度依赖进口，且稀缺性资源约束加剧了材料价格波动，对材料回收利用需求迫切；另一方面，梯次利用的应用场景丰富，下游储能、通信电站、低速电动车处于扩产期，有望打开电池回收的梯次利用市场空间。

公司竞争优势：技术筑基+渠道协同，打造电池回收利用生态闭环

1）产品布局：公司于2023 年5 月收购迪度新能源，扩充家庭储能、集装箱式储能等梯次产品布局，梯次储能产线一期项目预计于2023 年内建成投产。2）渠道优势：回收端，作为第三方汽车物流领先企业，公司拥有“B 端+C 端”全渠道逆向物流能力，且具备电池等危险品运输资质，抬升回收渠道壁垒；销售端，依托国际物流网络和“一带一路”沿线资产布局，赋能梯次储能产品在东南亚、中东、中亚等海外弱电网地区市场开拓； 3）资源优势：公司联合协鑫能科、北京昇科能源、长久集团、中国汽车流通协会等产业资源，在电池回收渠道、数据平台、光储充检等方面进行合作，有望在电池回收领域快速建立起先发优势。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为54.93/ 66.63/79.60 亿元，归母净利润2.37/ 3.56/ 4.66 亿元，当前股价对应PE 为27.9/18.5/ 14.2x。看好公司“汽车物流+动力电池回收”协同布局，储能产品产能高速扩张，给予2024 年23 倍PE，对应目标价15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车市场风险，国际经营风险，进入新业务领域风险，测算存在一定主观性等风险。