第三方整车物流龙头，入局新能源开疆辟土。长久物流深耕汽车物流行业20 年，是我国第三方汽车物流行业龙头。公司为长久实业集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇。公司业务版图覆盖整车运输、国际业务、整车配套及新能源业务等；其中，整车运输为公司业务基本盘，2022 年整车运输业务收入占比为76.95%，毛利占比为60.86%。新能源业务于2022 年开发设立，围绕新能源物流，动力电池回收及利用进行长效发展。

整车运输行业景气回暖，集中度提升下整车业务有望改善：公司整车运输以合同物流为主，在对应运输线路上将车从厂商运至经销商，并根据运量收取相应运输服务费用。行业景气度与汽车产销情况挂钩，2021-2022 年产销规模逐步回暖，新能源车和二手车交易市场快速增长释放结构性需求。治超政策+多式联运提升行业壁垒，第三方物流企业物流软件、硬件资源日益丰富，有望获得更大市场份额。2019-2022 年，公路治超+疫情+主机厂降本合力施压于整车物流行业，公司单车运输收入及成本承压，但公司运力规范化巩固优质客户资源，市占率相对稳定。展望未来，考虑主机厂降本行为不可长期持续，集中度提升下，单车运输收入有望改善；成本端，疫后影响已逐渐消退，装载率回升下，成本有望进一步优化。公司业绩有望逐渐修复。

国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，把握一带一路及汽车出口景气。公司国际业务主要包括国际铁路、国际海路、国际空运等，以中欧班列及汽车滚装船等核心资产服务于世界知名汽车品牌、合资汽车品牌及相关供应商。中欧班列以哈欧线、蓉欧线为主要路线，收购ADAMPOL S.A 股权及开拓笼车资源提升经营实力。滚装船以自有运力国际远洋滚装船“久洋吉”号为主，可装载车位达4300 位，同时与格罗唯视合资成立久格航运租入滚装船进一步拓展自身运力。2021 年起汽车出海风头渐盛，运力紧俏滚装船运价倍增。公司紧抓行业机遇，国际业务2022 年首次实现扭亏为盈。

锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：

公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢南非、欧洲、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。

公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及4S 店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。

投资建议：

整车运输行业景气回暖，疫情影响消退+集中度提升下公司整车业务有望改善；国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，运力持续升级下有望把握一带一路及汽车出口景气；新能源业务依托公司渠道构建先发优势，收购迪度进一步赋能，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.95/3.84/5.16 亿元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，给予“买入-A”评级。考虑到公司长期成长性，给予2024 年20x 估值，对应12 个月目标价为13.70 元。

风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）政策限制风险影响公司业务开展；3）技术更迭过快；4）用户侧储能装机规模不及预期；5）假设及盈利预测不及预期