2024Q1 营收利润高增。公司2024Q1 实现营收20.1 亿元（同比+50.1%），归母净利润7.1 亿元（同比+40.3%），主要为设备、EPC 及服务业务收入增加所致。

毛利率略有下降，费用管控优异，现金流持续改善。公司2024Q1 毛利率为46.0%（-2.8pct）、归母净利率为35.5%（-2.3pct）。公司202Q1 销售费用率0.2%（-0.1pct），管理费用率2.9%（-0.05pct），财务费用率3.2%（-1.4pct），三费合计比率6.2%（-1.5pct），费用管控优异。公司2024Q1经营现金净流量5.0 亿元，同比+32.0%，主要为公司经营良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

环保业务运营稳健，有望持续贡献利润与现金流。公司控股的各垃圾处理项目第一季度合计完成垃圾入库量306.3 万吨（其中生活垃圾入库量291.4 万吨），同比增长14.6%，完成上网电量8.3 亿度，同比增长11.7%。报告期内昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到52个（其中试运行3 个），有望支撑业绩稳健增长。

装备与新材料业务持续推进，期待业绩加速释放。公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约7.01 亿元。公司下属嘉曼公司持续推进4 万吨印尼高冰镍项目建设，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得约81.2 亩用地，硫酸镍车间主体工程已基本完成。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026归母净利分别为28.4/37.5/48.6 亿元，EPS 分别为1.7/2.2/2.9 元，对应PE分别为12.3X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。