事件：2023 年公司实现营业收入60.25 亿元，同增34.66%；归母净利润20.48 亿元，同增23.09%；加权平均ROE 同比提高0.62pct 至20.04%。

环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023 年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76 亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17 亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4 营收14.03 亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78 亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4 装备收入5.78 亿元，环比-36.87%，运营收入8.14 亿元，环比+0.99%。2023 年经营性现金流净额23.21 亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00 亿元，上年同期为-30.35 亿元。

固废投运规模持续积累，2023 年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023 年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42 万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65 万吨/日，在建/已建比例约19%。2023 年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33 万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07 万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282 度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023 年对外供蒸汽量达到5.48 万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023 年处理餐厨垃圾42.77 万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44 万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48 万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23 万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23 万吨，同比增长16.41%。

2023 年装备新签合同总额35.45 亿元，新材料装备表现亮眼。2023 年公司环保发电项目设备销售合同约4.78 亿元；新材料设备销售合同约30.67 亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。

国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024 年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13 万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20 万吨/年。2023 年下属嘉曼公司4 万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024 年投产；下属嘉曼达公司4 万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023 年公司签署10 万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。

盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024 年归母净利润预测27.74 亿元，2025 年从33.94 调增至36.12 亿元，预计2026 年归母净利润为45.14 亿元，对应12/9/8 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。