投资要点

事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入60.2 亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润20.5 亿元，同比增长23.1%。经营性净现金流23.2 亿元，资产负债率47.99%，其中有息负债率27.14%。

运营业务收入同比增长18.97%至30.76 亿元，毛利率59.34%。2023 年公司各控股运营项目累计完成生活垃圾入库量1120.07 万吨，同比增长25.98%；完成上网电量31.58 亿度，同比增长21.10%；截至2023 年末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达49 个（其中试运行1 个），投运规模约3.42 万吨/日（不含参股和委托运营项目）。

新材料设备业务助公司设备销售收入大幅增长。2023 年公司实现设备销售及EPC 业务收入29.17 亿元，同比增长56.45%。受垃圾焚烧在建项目规模逐渐减少的影响，环保设备收入自2021 年见顶后逐年降低，2023 年公司新材料设备业务开始发力，与永旭矿业、嘉伟新能源、格林美等客户签署设备销售合同，金额合计约30.67 亿元。

新材料业务蓄势待发，2024 年开始进入收获季。目前第一个年产4 万吨高冰镍的嘉曼项目和温州正极材料项目土建基本完成，进入设备安装阶段。目前公司已形成13 万吨高冰镍（权益规模7.75 万吨）+20 万吨高镍三元正极材料（权益规模12 万吨）的布局，凭借与青山控股合作的资源优势和自身卓越的成本控制能力，上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。

盈利预测与估值

公司4 万吨高冰镍项目和正极材料项目建设符合预期，预计2024 年开始贡献收入和利润。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.3/35.5/42.4 亿元，对应每股收益为1.66/2.08/2.48 元，当前股价对应PE 为12.10/9.65/8.08 倍，给予“买入”评级。

风险提示

运营项目进展不及预期，设备销售不及预期，新材料业务进展不及预期，高冰镍价格下跌