核心观点：

单三季度业绩同比增长57%，静待公司成长引擎切换。公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入46.21 亿元（同比+38.93%）、归母净利润15.71 亿元（同比+25.08%）；单三季度实现营业收入17.28 亿元（同比+62.15%）、归母净利润5.45 亿元（同比+56.52%）。运营利润占比提高、新材料设备订单放量填补环保装备订单下滑，叠加高冰镍、正极材料等新能源业务放量在即，成长引擎有望迎来切换。

固废业务：在手项目大比例转运，垃圾焚烧造血优势体现。前三季度实现环保运营收入22.62 亿元（同比+20%），垃圾入库量870 万吨（同比+27%）。截止2023 三季末，公司运营及试运行垃圾焚烧产能3.37万吨/日，而在建产能仅3000 吨/日，大比例项目投运后，传统固废主业成为稳定的现金奶牛，给予公司新能源业务发展充裕资金保障。2023年前三季度公司实现经营性现金流净额13.82 亿元（同比+7.85%）。

新能源、新材料业务布局加速，打造三元产业链一体化优势。新能源领域，公司4 万吨/年印尼高冰镍项目已经进入设备安装阶段，投产在即。

且报告期内，公计划投资7 亿元建设5 万吨高纯电解镍项目，参股2.0万吨/年印尼红土镍矿镍原料项目，温州锂电池项目亦在加速推进中。

根据2023 年半年报，装备领域，公司新签5.38 亿元红土镍矿装备、9.5 亿元永旭矿业供货合同，新材料装备订单进入放量期。

盈利预测与投资建议：高效率固废龙头转型新能源。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为20.04/25.27/30.52 亿元，最新收盘价对应PE 分别为15.15/12.02/9.95 倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出，一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予 2023 年20 倍PE，合理价值23.51 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。