公司业绩快速增长。公司2023 前三季度实现营收46.2 亿元（同比+38.9%），归母净利润15.7 亿元（同比+25.1%）。分业务看，环保运营项目实现收入22.6 亿元（同比+20.3%），装备制造及服务业务实现收入23.4 亿元（同比+66.5%）。2023Q3 单季度营收17.3 亿元（同比+62.2%），归母净利润5.4 亿元（同比+56.5%）。业绩快速增长，主要系公司经营良好，项目运营收入，设备、EPC 及服务业务收入增加。

毛利率略有下降，费用管控优异。公司2023 前三季度毛利率为47.1%（-2.8pct）、归母净利率为31.5%（-1.1pct）。公司2023 前三季度销售费用率0.2%（-0.2pct），管理费用率3.4%（-0.3pct），财务费用率3.6%（-1.5pct），三费合计比率7.2%（-2.0pct），费用管控优异。公司2023前三季度经营现金净流量13.8 亿元，同比+7.9%，现金流持续改善。

垃圾运营项目现金流稳健，在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到49 个（其中试运行6 个），投运规模合计约3.37 万吨/日；期末在建垃圾焚烧控股项目6个，合计处理规模约3000 吨/日；筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期，业绩有望持续增长。

装备业务发展迅猛，预计贡献显著增量业绩。2023 年三季度，公司环保装备方面完成签署：中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统合同（0.1 亿元）；富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.9 亿元）。新材料方面完成签署：荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（2.4 亿元）；荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同（4.9 亿元）；伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等（0.2 亿元）。2023Q3 单季度合同金额达8.4 亿元，前三季度合同金额合计达27.1 亿元，预计可贡献显著增量业绩。

新能源材料业务持续推进，产能落地在即。报告期内，公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段，首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产，温州锂电池新材料项目进展顺利。此外，2023 年7 月，公司下属伟明（新加坡）公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0 万吨镍/年）项目的合资协议》。2023 年8 月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》，项目总投资约7 亿元。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025 归母净利分别为20.5/27.9/35.1 亿元，EPS 分别为1.2/1.6/2.1 元，对应PE 分别为14.8X/10.9X/8.7X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。