事件描述

伟明环保2023Q1-3 实现营业收入46.2 亿元，同比增长38.93%，归母净利润15.7 亿元，同比增长25.08%。其中，Q3 单季度实现营业收入17.3 亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45 亿元，同比增长56.52%。

事件评论

运营收入稳健增长，工程设备贡献主要增量。收入构成来看：1）环保和新材料装备前三季度收入23.39 亿元，同比增长66.5%，占比约50.6%，为主要增量；其中单三季度收入9.15 亿元，同比增长121.2%，主因：2022Q3 该业务因垃圾焚烧运营项目减少EPC下滑明显，基数较低；垃圾焚烧投运高峰期已过，新材料装备开始贡献收入，为公司成长带来新增动力。2023Q1~Q3 新增设备订单合计27.1 亿元。2）项目运营稳健增长，实现收入22.62 亿元，同比增20.3%，2022 年及2023Q1-3 公司分别新投运垃圾焚烧项目7,850/1,800 吨/日，带来垃圾处理量的稳定增长。控股垃圾处理项目2023Q1-3 合计完成垃圾入库量870.37 万吨，同比增长27.39%，完成上网电量23.22 亿度，同比增长20.48%。

毛利率有所下降，应收账款有所增加。2023Q1~Q3 毛利率降低2.73pct 至47.1%，推测因：1）毛利率较低的装备业务占比提升；2）2022 年以后新投运项目，公司本着谨慎性原则，对竞价结果未落地项目，未确认补贴部分收入，为会计确认上的影响。2023 年前三季度公司期间费用率降低2.21pct 至8.74%，其中财务费用率降低1.53pct 至3.56%，管理费用率降低0.28pct 至3.43%。前三季度公司经营活动现金流净额13.82 亿元，同比增长8.0%，收现比/净现比分别为65.5%/ 86.5%，同比降17.6pct、15.8pct，主因新增垃圾发电项目电费补贴拖累，此外新能源设备实现销售，但现金流存在一定滞后。

新能源打开成长天花板。1）国外：公司布局印尼13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，其中嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶，第三季度已进入设备安装阶段，项目建设进度加快。2023 年7 月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目（2 万吨镍/年，持股20%）。2）国内：积极布局一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20 万吨三元正极一体化项目。公司、永青科技、格林美与温州高新区、温州市洞头区分别签署框架协议，布局10 万吨动力电池与电池废料回收和10 万辆报废汽车回收利用产能；投资建设年产60 万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5 万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5 万吨高纯度碳酸锂材料基地，与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10 万吨电解液材料基地等三大基地，招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。

截至2023H1 公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目2.95 万吨/日，在建+筹建项目规模1.7 万吨/日。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源业务2023 年将开始贡献利润。预计公司2023-2024 年的归母净利润分别为20.6 亿元、27.0亿元，对应的PE 分别为15x、11x，维持“买入”评级。

风险提示

1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。