事件：公司发 布2023 年三季报，前三季度实现营收46.21 亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润15.71 亿元（扣非15.26 亿元），同比增长25.08%（扣非同比增长26.05%）。23Q3 单季度实现营收17.28 亿元， 同比增长62.15%；实现归母净利润5.45 亿元， 同比增长56.52%。

装备业务大幅反弹推动业绩高增长，盈利能力持续强劲：2023 前三季度公司销售毛利率47.14%(同比-2.73pct)，净利率34.60%(同比-3.28pct），期间费用率8.74%（同比-2.21pct），我们判断公司营收大幅增长主要得益于装备板块收入实现了较大幅度反弹；运营板块保持了稳健增长。报告期，公司资产负债率47.61%(同比-0.64pct)，保持在相对合理水平；经现净额13.82 亿元，同比增长7.85%，经现净额和净利润基本匹配。ROE(加权)为15.74%，同比增加0.76 个百分点，保持了较强的盈利能力。

运营业务：垃圾处理量、发电量增幅大，运营业务持续稳健增长：三季度末，公司投运垃圾焚烧项目达到49 个（其中试运行6 个），餐厨项目运行及试运营13 个。前三季度，公司合计完成垃圾入库量870.37 万吨（其中生活垃圾830.32 万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22 亿度，同比增长20.48%。

前三季度公司环保项目运营实现收入22.62 亿元，同比增长20.26%。

在项目拓展方面，餐厨项目：公司签署樟树日处理量不低于50 吨，临海项目服务期限3 年、累计处理量5 万吨、总价1492.5 万元；污泥项目：临海项目1 年金额380.95 万元，瑞安项目1 年887.7 万元，武义项目3 年643.5 万元。

渗滤液处理，永康项目1 年337.55 万元，龙湾项目2 年200 万元。

装备业务： 新能源材料装备打开新的增长空间：前三季度公司装备制造及服务业务实现收入23.39 亿元，同比增长66.48%。报告期，公司新增垃圾焚烧、热电联产、新能源材料等相关设备及服务合同8.45 亿元，同时公司取得了压力容器生产许可证， 新增订单及制造资质的获得将有力保障公司后续装备制造业务业绩的释放。

公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，在满足自身新能源业务发展对相关设备需求的同时，也将成为公司装备制造板块新的业绩增长点。

新能源材料业务：打造第二增长曲线，嘉曼项目投产在即：公司近年积极转型布局新能源材料业务，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。报告期公司持续完善布局，拟参股20%与格林美等共同投资5 亿美元建设2 万吨/年新能源用镍原料项目；伟明盛青拟在投资7 亿在温州建设5 万吨高纯电解镍项目。

三季度，公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目已进入设备安装阶段，温州锂电池也在快速推进。预计公司新能源材料项目2024 年将逐步进入投运期，将成为公司新的业绩增长极。

估值分析与评级说明： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为19.61/29.49/36.93 亿元， 对应EPS 分别为1.15/1.73/2.17 元/股，对应PE 分别为15.5x/10.3x/8.3x， 维持“推荐”评级。

风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。