事项：

2023 年8 月18 日，公司披露了2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入28.93 亿元，同比增长27.99%；归母净利润10.26 亿元，同比增长13.02%；经营活动产生的现金流量净额为9.18 亿元，同比增长4.42%；基本每股收益为0.6 元，同比增长15%。

评论：

环保运营业务有序增长。2023H1 运营业务实现营收14.56 亿元，同比增长30.94%。1）项目层面：随着澄江项目、闽清项目、武平项目投入正式运营，卢龙项目和昌黎项目投入试运行，公司投资控股的垃圾焚烧正式运营及试运行项目49 个（3.37 万吨/日），在建项目6 个；随着澄江餐厨项目投入正式运营，东阳餐厨项目投入试运行，报告期末公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13 个（其中试运行1 个）。2）核心盈利因子层面：公司生活垃圾入库量为531.50 万吨，同比增长23.77%；上网电量 15.11 亿度，同比增长19.32%，吨垃圾上网电量为284 度。

装备业务稳中有增。公司2023H1 装备制造及服务业务实现收入14.24 亿元，同比增长43.69%。上半年公司完成崇义县生活垃圾焚烧发电项目EPC 总承包合同签约，新材料装备方面主要签署青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。

新能源业务推进顺利。公司积极推进新能源业务的发展：1）公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目进展顺利；2）公司下属嘉曼达公司4 万吨印尼高冰镍项目已取得浙江省发改委境外投资项目备案通知书和浙江省商务厅企业境外投资证书；3）温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180 亩用地，有效推进建设进度；4）公司完成10 万吨电池电解液项目合资协议和印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议签署；5）伟明盛青完成格林美增资入股，同时伟明盛青完成增资入股福安青美项目。

目前公司在手项目产能达13 万吨/年，权益产能为7.75 万吨/年。

投资建议：公司传统与新业务均推进有序，考虑高冰镍项目实际投产及利润释放情况， 略微下调预测， 我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.45/28.26/33.58 亿元（此前预测2023-2024 年归母净利润为28.78/39.33 亿元）。采用分部估值法，公司多数垃圾焚烧项目位于经济发达省份浙江，垃圾热值高，盈利水平行业领先，近年来一直享有高于行业平均水平的估值溢价，结合历史估值水平给予环保业务部分15 倍PE；新能源部分我们选取同样在印尼投资建设高冰镍项目的中伟股份和华友钴业作为可比公司，由于公司拥有青山赋能和侧吹炉技术积累等优势，给予10 倍PE，对应2024 年目标价23.52元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能利用率不及预期、应收账款回款不及预期、大宗商品价格剧烈波动风险。