事件：珍宝岛发布2023 年报&2024 一季报。2023 年实现营业总收入31.44 亿元（同比-25.5%），归母净利润4.73 亿元（同比+155%），扣非归母净利润亏损3184 万元。非经常性损益5.05 亿元，其中非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）4.66 亿元。单Q4，实现营业总收入-2.92 亿元，归母净利润亏损317 万元，扣非归母净利润亏损2.28 亿元。2023Q1，实现营业总收入11.18 亿元（同比-27.10%），归母净利润2.93 亿元（同比+15.43%），扣非归母净利润2.82 亿元（同比+18.23%）。

2023 年经营稳健，中药制剂、化药制剂表现亮眼。分行业来看，公司工业收入19.76 亿元（同比+84.79%），工业板块毛利率同比提高3.14pct，至64.37%。公司商业及药材销售收入11.08 亿元（同比-64.6%），板块毛利率为3.51%，同比微增0.17pct。分产品来看，中药、化学制剂表现亮眼，2023 年中药制剂收入16.04 亿元（同比+84.06%），化学制剂板块收入3.47 亿元（同比+51.41%）；药品贸易收入3.08 亿元（同比-3.92%），中药材贸易收入7.95 亿元（同比-71.68%）。

“中药为主、中西并重”，集采放量有望带动公司业绩稳健增长。截至2023年12 月31 日，公司拥有生产文号160 个，共129 个品种，其中医保品种82 个，基药品种31 个，中药保护品种3 个（血栓通胶囊、复方芩兰口服液和小儿热速清糖浆），独家品种4 个（复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊），形成了涵盖心脑血管、抗病毒、呼吸系统、儿科等大品类和中药优势领域的产品矩阵。血栓通胶囊在京津冀“3+N”集采中中选，2024 年销量有望提升；复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆有望进入基药目录，带来潜在增量。

中药材贸易进一步聚焦，提升珍宝岛核心竞争力。公司利用全国“N+50”的战略布局，在全国七大道地药材产区设立产地办事处，从200 余种常用大宗品种中，筛选出68 个核心品种，进行适时采购和销售，对于优势品种进行提前采购建仓，保证货物优质优价。2023 年公司通过联建等方式新增办事处2 个，合建种植基地1 个、加工基地1 个，截至目前已完成16 个产地办事处的合作建设，4 个种植基地、10 个道地药材加工基地的合作建设。此外，公司在贵州省建立了合资公司，推动“N+50”整体产业布局落地。

盈利预测及投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.18 亿元、10.41 亿元、13.12 亿元，同比增速分别为73%、27%、26%，对应PE 分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险。