事件：珍宝岛发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业总收入34.32亿元（同比+3.49%），归母净利润4.76 亿元（同比+210.05%），扣非归母净利润1.96 亿元（同比+106.55%）。2023 年Q3 实现营业总收入8.45亿元（同比+0.9%），归母净利润1.32 亿元（同比+254%），扣非归母净利润1.24 亿元（同比+201.31%）。扣非归母净利润大幅提升，主要是：

1）公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；2）公司优化整合产品销售结构，改善盈利能力。

盈利能力大幅提升，期间费用率基本维持稳定。2023 年Q3 公司毛利率为50.16%，同比提高33.29pct，环比提高38.21pct，Q3 毛利率提高主要是公司根据市场需求，积极调整了制药工业产品销售结构，高毛利的产品占比较大所致；净利率为15.58%，环比提高7.02pct。销售费用率为17.18%，同比微增0.75pct，环比提高1.63pct；管理费用率为8.56%，同比微降0.77pct，环比微增0.46pct；研发费用率为2.73%，同比提高0.72pct，环比提高1.78pct。

“中药为主、中西并重”，提高公司竞争实力。公司坚持 “中药为主、中西并重”的产品布局策略，构建中药、化药、生物药齐同并进、全面出新的产品格局。同时，公司持续关注现有产品的二次开发，“689 技术”标准研究等，确保产品的质量均一稳定、临床疗效确切，进一步提升产品临床价值。

此外，公药材贸易业务竞争力进一步提升，中药材商品交易中心通过“平台+实体”，“线上+线下”一体化运营，运用“六统一”的商业模式，依托“N+50”的道地产区资源覆盖，实现中药材全产业链的布局，前三季度中药材贸易收入实现17.75 亿元，毛利率提高至18.25%，随着产地布局以及中药材战略储备经营的规模扩大，我们看好公司业务向好发展。

盈利预测及投资评级：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.16 亿元、7.81 亿元、9.55 亿元，同比增速分别为232%、26.9%、22.2%，对应 PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险。