事件：珍宝岛发布2022 年报&2023 一季报。2022 年实现营业总收入42.19 亿元（同比+2.17%），归母净利润1.85 亿元（同比-44.18%），扣非归母净利润亏损2.80 亿元。单看Q4，实现营业总收入8.99 亿元（同比-36.93%），归母净利润0.32亿元（同比-64.43%）。

2023Q1，实现营业总收入15.34 亿元（同比+52.67%），归母净利润2.54 亿元（同比+60.87%），扣非归母净利润2.38 亿元（同比+80.97%）。

2022 年大环境复杂，公司工业板块承压，商业板块发展态势较好，整体业绩承压。

2022 年由于行业政策、社会环境有所变化，公司工业品种销售下滑，整体销售结构发生变化。分行业来看，公司工业收入10.69 亿元（同比-29.36%），工业板块毛利率相较2021 年同期下降19.6pct，至61.23%。公司商业收入31.30 亿元（同比+20.08%），商业板块毛利率为3.34%，相较2021 年同期下降3.08pct。分产品来看，2022 年中药制剂下滑明显，该板块营收减少35.23%，而化学制剂、医疗器械板块以及中药材贸易营收分别增加了39.06%、2809.40%、28.16%。

财务指标方面2022 年公司期间费用率基本维持稳定。2022 年公司销售费用率下降1.19pct，至14.42%；管理费用率下降0.23pct，至7.63%；研发费用率提升0.34pct，至1.68%。

市场环境回暖，2023Q1 公司业绩超市场预期。2023 年一季度，市场环境发生新变化，公司销售规模扩大，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现较大幅度增长，超出市场预期。公司核心产品均为中成药用药核心领域产品，2022 年在心脑血管用药领域公立医疗端，公司注射用血塞通排名第6 名，舒血宁注射液排名第12名。后续随着市场环境持续向好，有望实现业绩持续稳健增长。

“中药为主、中西并重”，“五位一体”推动研发产出不竭。公司秉持中药为主，化药、生物药协同发展的研发理念，确立了“五位一体（自主研发、二次开发、共建研发、投资研发、合作引进）”的研发模式。2022 年，公司完成了注射用双黄连等38 个品种的并购，丰富了公司的产品管线。根据公司2022 年报，公司拥有在研化药创新药项目4 个，化药仿制药项目34 个，中药创新药项目2 个，院内制剂备案项目49 个，院内制剂注册项目3 个，中药二次开发项目4 个，中药品种保护项目3个。截至2022 年12 月31 日，公司拥有141 个药品批准文号，共111 个品种，其中，基本药物品种29 个、医保产品65 个（医保甲类34 个、医保乙类31 个），形成了涵盖心脑血管、抗病毒、呼吸系统、儿科等大品类和中药优势领域的产品矩阵。

中药材贸易进一步聚焦，提升珍宝岛核心竞争力。公司中药材贸易业务围绕主营品种的上游夯实、下游开发、资源信息分析等重点开展工作，逐步缩小主营品种范围，目前已提炼50 余个大宗主营品种目录，筛选15-20 个核心品种。以品种为导向，在7 个产地大区布局的基础上，通过自建、联建的方式，新建7 个办事处，合计14 个产地办事处建设，新建完成3 个种植基地、9 个加工基地的合作建设。

盈利预测及投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.07 亿元、6.08亿元、7.25 亿元，同比增速分别为173.5%、19.9%、19.3%，对应PE 分别为32X/26X/22X，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险。