医药工业板块负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液、注射用骨肽为医药工业板块的几个主要品种，近年来受“医保限制”政策影响销量不断下滑，另外叠加大环境变化和带量采购影响，2021 年医药工业板块收入降幅较大，但我们估计目前政策负面影响已经见底。随着复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液几个核心品种的二次开发，中药创新药和生物药的研发布局、院内制剂和配方颗粒的备案及注册，以及中医药利好政策鼓励，未来医药工业板块的业绩有望触底反弹。

延伸布局上游中药材，有望驱动商业板块业绩增长。流感多发季市场上对于感冒、退热、抗病毒类药品的需求将增加，下游企业生产力度的加大将驱动上游药材涨价。公司布局产业链上下游，有望凭借掌握上游原材料资源优势，通过中药材贸易拉动医药商业板块业绩增长。

创新转型加速，布局中药创新药为长期发展奠定基础。公司近年来十分注重中药创新，目前进度较快的两个品种是清降和胃颗粒和羌活胜湿汤。

清降和胃颗粒有望填补NERD 中药市场空白，峰值销售预计超过16 亿元。清降和胃颗粒用于NERD 寒热错杂证的治疗，疗效明确、安全性好，具有较高的临床价值，目前研发进展顺利。我们预计该药2027 年开始贡献收入，峰值销售在16 亿元以上。

羌活胜湿汤用于风湿性关节炎和类风湿性关节炎止痛，峰值销售预计超过3 亿元。中国类风湿性关节炎药物市场规模2024 年约342 亿元，预计将以CAGR10%增长至2031 年656 亿元规模，我们预计该药2023 年开始贡献收入。

投资特瑞思深入布局生物药，实现战略转型与国际化接轨。特瑞思致力于癌症治疗单抗药物的研发，目前进展较快的两个品种是TRS003 和TRS005。

TRS003 有望成为第一个FDA 批准的贝伐珠单抗可互换生物类似药，目前正在开展国际多中心临床3 期。原研药安维汀获批众多肿瘤适应症，为70 亿美元级别重磅品种。

TRS003 获得FDA 高度认可，我们预计该药2024 年开始贡献收入，销售峰值超过6 亿元。

TRS005 为全球首个进入临床试验阶段CD20-ADC 药物，临床1 期试验结果积极。

TRS005 在治疗复发难治性B 细胞非霍奇金淋巴瘤中显示出较好的疗效和可控的安全性，我们预计该药2024 年开始贡献收入，销售峰值超过27 亿元。

盈利预测及投资评级。受“医保限制”政策、带量采购、大环境变化影响，公司2021-2022年医药工业板块业绩承压较大，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，基于公司优秀的管理层、销售团队、中药材贸易平台、管线大品种二次开发、优秀中药品种并购、院内制剂和配方颗粒布局、中药创新药和生物药研发等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为为2.23 亿元、5.19 亿元、5.89 亿元，增长分别为-32.7%、132.4%、13.4%，PE 分别为69x，30x，26x。结合对珍宝岛2023 年业绩翻倍的判断，我们认为公司23 年有望是业绩反转之年，后续有较大上升空间，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险；产品DCF 预测模型测算假设相关风险。