投资要点：

公司业绩短期承压，Q3 营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62 亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06 亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95 亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26 亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3 营收为2.79 亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2 收窄；归母净利润0.32 亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024 年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024 年前三季度公司业绩承压。

公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67 亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53 亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01 亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85 万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57 亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27 万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96 万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024 年4 月底上市销售以来，合计覆盖 3000 余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。

公司Q3 毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。

2024Q3 毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024 年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比

+0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。

2024 年10 月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。

维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.63/0.67 元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。