核心观点：

10 月上旬猪价有所反弹，母猪产能延续缓慢恢复。随着短期集中出栏影响褪去，叠加部分二次育肥群体积极性提升，10 月上旬以来猪价反弹至18 元/公斤左右。当前整体养殖利润仍处于较好盈利区间，根据wind 数据，10 月11 日自繁自养群体头均盈利为306 元/头。产能方面，目前行业母猪产能延续缓慢恢复，根据涌益咨询数据，9 月份能繁母猪存栏量环比增长0.6%。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，2024 年9 月各上市公司生猪整体出栏量同比保持增长。出栏结构方面，上市公司整体仔猪销量环比下降。（1）出栏量：9 月各上市公司商品猪出栏量合计1214 万头，环比减少4.07%，同比增长1.66%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计678.5 万头，环比增长5.74%，同比增长3.24%。24年前3 季度，各上市公司商品猪出栏量同比增长4.3%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量同比增长2.3%。其中，9 月牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪535.8 万头、251.5 万头和119.2 万头，环比分别减少14.1%、增长6.6%、减少6.7%；前3 季度，牧原股份、温氏股份和新希望累计出栏商品猪同比分别增长6.7%、增长17.7%、减少4.9%。中小养殖企业方面，9 月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪32 万头、28.2 万头、20.9 万头，环比分别增长5.5%、增长17.6%、增长4.4%；前3 季度，唐人神、天康生物、华统股份的商品猪累计出栏量同比分别增长6.1%、增长4.2%、增长15.9%。（2）销售价格：9 月份，测算各上市公司的销售均价为18.84 元/公斤，环比下跌6.67%。（3）出栏体重：9 月份，由于仔猪销售下滑等因素影响，各上市公司整体出栏体重环比增长，测算11 家上市公司的出栏平均体重约109.8 公斤/头，环比增长3.6%。

投资建议：考虑上半年仔猪出生数量明显下滑，叠加4 季度为传统消费旺季，预计4 季度猪价有望继续保持强势表现。当前部分地区7kg仔猪已经跌破300 元/头，侧面反应行业对明年春节后猪价预期较悲观，补栏积极性明显下降，预计行业母猪存栏恢复或仍将相对缓慢，行业景气延续时间有望明显拉长。受益于猪价走强以及养殖成本明显下降，估算生猪公司3 季报业绩表现亮眼，当前板块估值处于历史低位，大型企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。