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公司发布2024 年中报，实现营业收入4.83 亿元，同比下降21.82%；归母净利为7394.63 万元，同比下降36.28%，其中二季度单季，营业收入为2.48 亿，同比下降19.83%，归母净利润4663.92 万元，同比下降10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄，宠物疫苗发力。

点评：猪苗形成拖累，宠物疫苗发力

疫苗：猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。上半年公司疫苗业务实现收入3.55 亿元，同比下降-12.56%，具体看：

1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入1.47 亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。

2）禽苗：平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入1.99 亿元，同比增长2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP 验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。

3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自4 月底上市销售以来，合计覆盖3000 余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了673 万的营收。

化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入1.02 亿元，同比下降45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长14.16%。

盈利预测及投资评级

公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70 余种生物制品和200 多种化学药品的生产能力。随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司2024-2026 年的EPS 分别为：0.63 元、0.92 元和1.05 元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。