新品储备充足持续成长，猪价高位运行静待业绩修复，维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收4.83 亿元(同比-21.82%)，归母净利润0.74 亿元(同比-36.28%)，其中单Q2 营收2.48 亿元(同比-20.38%)，归母净利润0.47 亿元(同比-10.33%)。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.67/2.02/2.32（2024-2026年原预测分别为1.94/2.52/3.08）亿元，对应EPS 分别为0.48/0.58/0.67 元，当前股价对应PE 为25.5/21.1/18.4 倍。公司重视研发新品储备充足，发力大客户持续成长，维持“买入”评级。

猪用疫苗及化药短期承压，反刍及宠物苗放量势能强劲生物制品：2024H1 营收3.55 亿元(同比-12.56%)，毛利2.40 亿元，毛利率67.72%。

其中猪用营收1.47 亿元(同比-30.17%)，禽用营收1.99 亿元(同比+2.79%)，反刍用营收120.49 万元(同比+106.66%)，宠物用营收673.04 万元。化药：2024H1 营收1.02 亿元(同比-45.96%)，毛利0.45 亿元，毛利率43.89%，其中宠物用化药营收761.07 万元(同比+14.16%)。宠物用功能性保健品营收0.06 亿元(同比+68.12%)。2024H1 受生猪存栏减少及市场竞争加剧影响，公司猪用疫苗及化药承压，但公司直销收入占比及家畜、家禽条线在前30 名大型养殖集团客户营收占比同比仍持平，经营韧性十足。公司反刍及宠物苗营收表现亮眼持续放量，有望成为公司业绩新增长点。

公司重视研发投入新品储备充足，猪价高位运行静待业绩修复2024H1 公司研发费用0.43 亿元(同比+8.27%)，占营收比重8.89%。非瘟亚单位疫苗应急评价、猪口蹄疫亚单位苗及高致病性禽流感重组三价亚单位苗研发稳步推进。猪伪狂犬病活疫苗等多款在研新品储备充足、研发提速。普莱柯（南京）高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP 验收并投入使用，产能瓶颈缓解。2024H2 猪价高位运行，公司业绩有望修复向上。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。