投资建议

农业板块1H24 呈现“养殖景气复苏、种业科技迭代、宠食景气延续”特征。养殖链机会主要来自供给收缩驱动，生猪在经历“深亏损、高负债、慢去化”之后迎来景气反转，饲料在普水鱼缩量涨价驱动下迎来复苏。种植链景气回落，种业在生物育种产业化驱动下逆势开启新局。消费链宠物食品呈现持续性供需两旺，国货龙头引领格局快速优化。展望2H24，我们认为核心机会在于两大板块：生猪养殖和宠物食品。我们判断生猪养殖业已经进入新范式，低成本、大体量龙头将优先修复资产负债表，凸显稀缺性；宠物食品进入龙头提升份额的黄金机遇期，国货龙头或将快速放量。

理由

养殖：“低成本、大体量”养猪龙头负债表优先修复，行业切换新范式。

1）生猪：短期看，因4Q23 母猪加速去化传导、3-4Q24 消费旺季催化，2H24 较高猪价存在支撑，看好“低成本、大体量”龙头优先修复负债表。

中期看，非瘟期间“资本、防疫、猪价”三大红利正边际减弱，期间龙头把握战略机遇跨越式成长，当前稀缺性凸显，而小企业成长窗口或逐步关闭。养猪业已从“资本竞赛”回归“成本竞争”，在盈利中枢回落阶段，行业迎来新范式。2）家禽：2H24 白鸡供应或随父母代存栏小幅收缩。3）饲料：建议关注2H24 虾蟹、生鱼等特水价格回暖带来的业绩催化。4）动保：2H24 后周期属性或逐步展现，宠物动保或成中长期增长驱动。

种植：转基因产业化蓄势，渗透节奏是关键催化。1）种植：我们预计3Q24 国内主粮价格低位震荡，4Q24 新粮上市后或窄幅下行。2）种子：

我国生物育种产业化由导入期迈向加速渗透期，随市场教育推进，我们预计24/25 种植季转基因玉米种子或较快推广，种子和性状龙头率先受益。

消费：宠物食品正处量价齐升黄金机遇期，国货龙头开启份额加速提升。

1）宠物：空间上，国内宠食自主品牌长坡厚雪，科学养宠驱动宠粮使用率提升、供需两旺驱动结构升级，行业量价齐升可期。格局上，国内宠食行业集中度仍偏低，23 年中/美/日龙头市占率分别为11%/28%/20%。我们认为乖宝较外资大牌营销更灵活、产品更贴合中国消费者，较内资大牌供应链更扎实、营销投入等规模效应更强，在品类创新、品牌孵化、线上渠道迭代等优势明显；随高端化、猫经济、主粮化推进，有望引领行业风潮。

2）厨房食品：原料成本回落，龙头短期盈利修复、中长期央厨前景广阔。

盈利预测与估值

具体标的见正文，维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。