核心观点：

印度遭遇百年来最强酷暑，多地气温超过50℃。当地时间5 月29 日，印度首都新德里遭遇史无前例的52.3℃极端高温，多地气温突破50℃，西北部的多个邦5 月来已经历9-12 天的热浪，气温在45-50°C 之间。

此次高温现象主要是由于印度北部高空异常暖高压脊的形成，今年孟加拉湾海温显著偏高，这一现象与厄尔尼诺现象向拉尼娜现象的转变有关。4 至6 月通常为印度的热季，预计短期内超高温天气仍将持续。

高温天气或对糖、小麦、棉花等作物生产造成冲击。5-6 月正值多种作物生长期，持续高温干旱或带来减产影响：（1）糖：当前甘蔗处于苗期，对降雨需求较高，若高温干旱持续将降低单产，关注6 月后主产区马邦、卡邦降雨情况。（2）小麦：小麦对高温较为敏感，据USDA数据，22 年印度持续高温天气致当年小麦减产约5%。（3）棉花：印度棉花生长受6-7 月季风影响较大，持续高温可能影响土壤水分，进而影响棉花生长，致产量受损。

“厄尔尼诺转拉尼娜”天气致全球大宗农产品生产不确定性增加。印度为重要农产品出口国，棉花生产及出口量位居全球第一，糖、小麦出口量全球第二。从国际供求形势看：（1）糖：24 年随着厄尔尼诺影响消退，机构预计24/25 榨季印度食糖产量增至3400 万吨，但截止目前印度尚未恢复食糖出口的限制；USDA预测24/25榨季全球糖产增至1.86亿吨，近期国际糖价震荡偏弱，关注北半球种植季天气影响。（2）小麦：USDA 预估24/25 年度全球小麦产量同比增长1.3%，但厄尔尼诺转拉尼娜预期下，主产国欧盟、俄罗斯的小麦种植易受干旱天气影响出现减产，或对价格形成支撑。（3）棉花：从全球看，厄尔尼诺现象转弱或对棉花单产有利多影响，USDA 预测24/25 年度全球棉花产量同比增加119.3 万吨，短期棉价预期偏空，但拉尼娜对美洲等部分产区可能造成的极端干旱天气不确定性仍存。

投资建议：印度持续超高温天气或对糖、小麦、棉花等多种农作物生产造成不利影响，叠加政策限制，新季产量及出口量不确定性加大。今年厄尔尼诺向拉尼娜现象转变或引致南美、北美等产区干旱天气，小麦、玉米、大豆等品种存在一定减产风险，关注拉尼娜预期下天气炒作对农产品行情的驱动。

风险提示：农产品价格大幅波动风险、自然灾害风险、食品安全等。