核心观点：

近期猪价持续上行，4 月母猪存栏环比有所回升。前期大猪抛售压力缓和，叠加近期二次育肥积极性有所提升，5 月上旬以来生猪价格持续上涨。由于前期仔猪价格低迷，外购仔猪群体处于盈利状态，当前价格水平线下部分低成本养殖户已经实现盈利。根据畜牧业信息网，5 月17日自繁自养群体头均亏损约15 元/头，外购育肥群体头均盈利约132元/头。产能方面，根据涌益咨询数据，4 月能繁母猪存栏量环比增加0.96%。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，24 年4 月各上市公司整体出栏量环比小幅调整，部分成本较低的养殖企业在4 月份实现单月盈利。出栏结构方面，4 月份整体仔猪销量占比环比继续提升。（1）出栏量：4 月份，各上市公司商品猪出栏量合计1230 万头，环比减少1.73%，同比增长2.92%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计663.9 万头，环比减少1.73%，同比减少0.58%。其中，牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪545 万头、248.3 万头和147.6 万头，环比分别减少0.4%、5.3%、3.2%；1-4 月，牧原股份、温氏股份和新希望分别累计出栏商品猪同比分别增长11.9%、增长25.5%、减少4.0%。中小养殖企业方面，4 月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪31.5 万头、24.1 万头、20.1 万头，环比分别减少9.1%、7.1%、14.8%；1-4 月，唐人神、天康生物、华统股份的商品猪累计出栏量同比分别增长20%、9%、16.7%。（2）销售价格：4 月份，测算各上市公司的销售均价为15.06 元/公斤，环比上涨4.41%，部分成本较低的养殖企业已经实现单月扭亏为盈。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异。（3）出栏体重：4 月份，各上市公司整体出栏体重环比增长，测算10 家上市公司的出栏平均体重约112.89 公斤/头，环比增长0.4%。

投资建议：根据统计局数据，截至24 年1 季度末，全国生猪存栏量为4.085 亿头，同比下降5.2%，当前生猪存栏处于21 年以来最低水平。

前期产能去化效应正在逐步显现，随着后续供给改善及需求季节性回暖，未来猪价有望趋势性上行。建议密切关注二次育肥群体入场、规模场压栏等行为，未来猪价、企业利润等均有望超预期。当前板块估值尚处于相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业关注唐人神、华统股份、天康生物以及川渝生猪龙头企业等。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。