事件描述

公司单Q3 实现营收/归母/扣非7.55/0.97/0.95 亿元，同比+37%/27%/21.9%。收入超预期（此前预期15%-20%），业绩偏预期上限（此前预期20%-30%）。前三季度共营收/归母/扣非19.24/2.63/2.57 亿元，同比+16.0%/31.2%/28.1%。

事件评论

分品类：优质客户订单放量，棉袜&无缝均实现强势增长。棉袜：预计Q3 收入+28.8%至5.65 亿，创单季度历史新高，在高基数下仍实现高增预计主因以优衣库、HBI 为代表的优质客户下单旺盛带动量价双升。但利润受到汇率波动、异常天气影响生产等因素拖累，棉袜净利率同比-2pct 至16.3%。无缝：预计Q3 收入+69%至1.9 亿，增幅较大主要受益于2023Q3 低基数，以及新老客户订单放量，此外优衣库的出货节奏调整也使其今年Q3订单增长亮眼。但利润端受兴安工厂管理问题拖累预计亏损较多，净利率仅2.8%，相比去年同期有所扭亏但环比-6.1pct。

利润端：毛利率维稳，汇兑损失&所得税增加拖累净利率表现。Q3 整体公司毛利率同比-0.1pct 至28.5%，基本维持稳定，期间费用率则在强化管控和正经营杠杆带动下整体-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-1.1/-0.6/-0.6/+1.3pct，Q3 汇兑损失较多导致财务费用同比+0.1 亿，此外信用减值损失同比+714 万、所得税增加1374 万共同对净利润造成拖累，因此公司归母净利率同比-1.0pct 至12.9%，降幅高于毛利率。

展望：短期，伴随公司正经营杠杆下的提效能力逐步稳定，以及两业务均迎大客户订单放量，收入和业绩弹性显著，迎布局良机。长期，充分受益产能转移红利，强研发、提产增效下，棉袜竞争力强化、产能规划乐观，无缝利润弹性更大。预计公司2024~2026 年归母净利润为 3.3、3.9、4.6 亿元，同比+22%、+19%、+17%，对应PE 为11.9、10.0、8.6X，仍具安全边际，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外宏观经济波动；

2、品牌库存去化不及预期；

3、产能投放进度不及预期。