2024Q1~Q3:收入同比+16%/归母净利润同比+31%。2024Q1~Q3 公司收入为19.2 亿元,同比+16%;归母净利润为2.6 亿元,同比+31%;扣非归母净利润为2.6亿元,同比+28%。盈利质量方面:2024Q1~Q3 公司毛利率同比+2.7pct 至28.7%,销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+0.2pct 至2.9%/7.5%/0.1%;综合以上,净利率同比+1.6pct 至13.7%。
单三季度:收入同比+37%/归母净利润同比+27%,超出市场预期。2024Q3 公司收入为7.5 亿元,同比+37%,我们判断收入表现超出市场预期,主要系棉袜及无缝业务收入增长共同带动;归母净利润为1.0 亿元,同比+27%;扣非归母净利润为1.0 亿元,同比+22%。盈利质量方面:2024Q3 公司毛利率同比-0.1pct 至28.5%,销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-0.6/+1.3pct 至2.6%/6.9%/1.4%;综合以上,净利率同比-1.0pct 至12.9%。
分业务来看:2024Q3 估计棉袜业务健康增长/无缝业务高速增长。分业务来看:1)棉袜业务:考虑行业趋势我们估计2024Q1~Q3 棉袜业务销售收入同比增长20%左右(估计2024H1 同比增长15%左右/Q3 增长25%~30%,我们判断增速加快主要系主力客户出货高速增长),根据销售表现我们估计棉袜业务盈利质量优越。2)无缝服饰业务:我们估计2024Q1~Q3 无缝业务销售收入同比增长5%左右((估计其中2024H1 同比下滑15%左右/Q3 同比高速增长70%左右,我们判断增速加快主要系核心大客户出货节奏差异、导致去年Q3 基数较低),考虑无缝业务仍在调整爬坡阶段,我们判断未来盈利能力仍有提升空间。
我们判断目前工厂产能利用率基本饱和,规模扩建持续推进。1)公司具备独立一体化产业链,持续强化智能制造、开发设计能力,在细分行业内具备扎实的竞争力,2023年公司棉袜产量3.20 亿双/无缝服饰产量2449 万件。2)我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和,为满足订单需求的增长,公司持续推进产能扩张,综合估计2025年公司棉袜产能有望增长10%+/无缝机器设备使用率有望提升:据公司公告,2023 年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目;计划在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜(我们根据行业情况判断目前稳步推进)、2000 吨氨纶橡筋线18000 吨纱线染色生产项目,建设期计划为3 年。
现金流基本正常,存货周转同比加快。1)2024Q3 末存货同比+18.5%至6.4 亿元,2024Q1~Q3 公 司存货周转天数-15.8 天至115.4 天,应收账款周转天数+7.1 天至75.9天。2)现金流方面,公司2024Q1~Q3 经营性现金流量净额2.2 亿元,约为同期归母净利润的0.9 倍,现金流管理基本正常。
2024 年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法,深度绑定核心管理团队利益。2024 年伴随着订单的增长、产能利用率表现同比提升,有望带动公司收入及利润快速增长。考虑奖励基金费用后,综合来看我们估计2024 年收入有望增长15%+/业绩在低基数下有望健康增长20%。
投资建议。公司是细分棉袜赛道企业,具备全球化、一体化生产链优势。我们略微调整盈利预测,预计2024~2026 年归母净利润分别3.25/3.68/4.21 亿元,对应2024 年PE为12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求波动风险;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。