投资要点：

公司发布2024 年三季报，收入超预期。1）前三季度订单回暖，盈利水平提升。24Q1-3实现营收19.2 亿元、同比增长16.0%，归母净利润2.6 亿元、同比增长31.2%，扣非归母净利润2.6 亿元、同比增长28.1%。2）24Q3 收入超预期，业绩创历史同期新高。24Q3实现营收7.5 亿元、同比增长37.0%，归母净利润1.0 亿元、同比增长27.0%，扣非归母净利润1.0 亿元、同比增长21.9%。由于今年与去年在出货时间节奏上存在差异，且今年老客户增长较好、新客户订单逐步起量，24Q3 收入增速环比24Q2 提速，业绩创新高。

分业务看，预计棉袜业务维持优势，无缝业务增长较快。1）棉袜业务：24Q3 订单增长环比提速。根据公司公开业绩会议（下同），24Q3 棉袜业务收入增长29%，较上半年15%左右的增速提速，净利率维持16%左右、环比上半年接近。客户合作稳定性强，预计优衣库、HBI 等核心客户出货较好。2）无缝业务：24Q3 订单回归增长。24Q3 无缝收入增长69%，远好于上半年订单下滑的表现，但越南基地管理效率偏低拖累了利润率水平。

订单回暖、管理效率提升，24Q3 毛利率稳定、期间费用优化，但汇兑损失、计提减值、所得税同比增加影响净利率。24Q3 毛利率同比小幅降低0.1pct 至28.5%、较24Q2 持平，仍处于较高水平，主要受益于订单增长及工厂效率的提升。23 年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低1.1pct/降低0.6pct/降低0.6pct/提升1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失影响。24Q3 所得税率为16%，23Q3 为6%（主要系去年存在未弥补亏损），24Q1/Q2 所得税率为15%/14%，24Q3 所得税率为正常水平。最终24Q3 净利率同比降低1.0pct 至12.9%。

公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足；无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，随产能效率提升有望驱动盈利能力逐步改善。维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为3.3/3.8/4.3 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。