事件概述

公司24 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为19.24/2.63/2.57/2.24 亿元、同比增长15.97%/31.22%/28.12%/-48.32%，经营现金流低于归母净利主要由于存货及应收增加，应付减少。24Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.55/0.97/0.95 亿元，同比增长37.01%/27.03%/21.90%，收入增长主要受益于无缝业务高增，净利增速低于收入主要受汇兑及所得税费用影响。

24 年2 月公司发布回购公告，拟以不超过14.03 元/股回购金额1-2 亿元；截至2024 年9 月30 日，公司以8.24-11.31 元/股均价回购1019.3 万股，回购金额约1 亿元，占公司总股本2.76%。

分析判断:

Q3 无缝业务高增，棉袜业务稳定增长。24Q3/Q2 收入同比增长37.01%/1.51%，我们分析Q3 增幅大幅提升主要受益于无缝业务上半年承压，Q3 订单迎来拐点，带动无缝业务收入快速增长。

Q3 毛利率下滑受业务结构影响，净利率降幅高于毛利率主要由于财务费用率及所得税费用增加。(1)2024Q3 公司毛利率/归母净利率为28.5%/12.9%、同比下降0.12/1.02PCT，毛利率下降我们判断主要由于毛利率相对较低的无缝业务占比提升，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/6.90%/1.53%/1.35%、同比下降1.11/0.56/0.59/-1.33PCT，财务费用率增加我们分析主要由于汇兑收益下降。公允价值变动/收入同比增加0.61PCT；信用减值损失/收入同比增加1.09PCT；所得税/收入增加1.59PCT，我们分析主要由于递延所得税资产减少。(2) 2024 前三季度公司毛利率/归母净利率为28.74%/13.68%、同比提升2.72/1.59PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%/7.49%/1.76%/0.08%、同比下降0.49/0.15/0.48/-0.21PCT；其他收益/收入同比减少0.27PCT；公允价值变动/收入同比增加0.63PCT；信用减值损失/收入同比增加0.38PCT；所得税/收入同比增加1.97PCT。

存货周转天数下降。24Q3 末公司存货为6.42 亿元、同比增加18%；存货周转天数为115 天、同比减少16天；应收账款为5.89 亿元、同比增长43%，应收账款周转天数为76 天、同比增加7 天；应付账款为1.87 亿元、同比下降26%，应付账款周转天数为23 天、同比减少1 天。

投资建议

我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI 未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期，Q3无缝订单已经开始恢复增长，预计Q4 无缝收入有望延续高增；随着无缝业务不断拓展新客户，无缝业务有望保持20%以上收入增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升，维持2024-2026 年收入预测26.71/31.36/36.66 亿元；维持24-26 年归母净利3.28/3.78/4.42 亿元，对应24-26 年EPS0.89/1.02/1.20 元，2024 年10 月23 日收盘价10.79 元对应24/25/26 年 PE 分别为12/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。