事件描述

公司2024H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为11.7、1.7、1.6 亿元，同比增长5.5%、33.8%、32.1%。单Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为6.2、0.8、0.8 亿元，同比变动+1.5%、-1.8%、-11.4%。此外，公司发布2024 年半年度利润分配预案，每股派发现金红利0.20 元（含税），分红比例为43.4%，对应2024/8/08 的股息率为2.2%。

事件评论

高基数下收入表现平稳，无缝环比改善延续。棉袜：收入增长较稳健，预计主要在于基数较高以及月度排产节奏差异拖累，产能利用率改善叠加清化工厂增产提效驱动盈利能力改善，2024H2 在优质客户下单驱动下预计增速回升。无缝：预计在优衣库2023Q2 集中下单导致的高基数拖累收入略有承压，但在老客持续修复、新客渐进下单带动下，环比仍延续修复，2024H2 在低基数和以优衣库为代表的客户放量下有望迎来高增。

受一次性费用扰动表现弱于收入，经营效益持续提升。2024Q2 毛利率同比+1.9pct 至28.5%，归母净利率同比-0.5pct 主因销管费用率同比+1.7pct（2024Q2 三十周年庆费用计提）、财务费用率同比+0.7pct（2023Q2 人民币贬值带来的汇兑高基数）。若不考虑周年庆费用影响，预计公司经营效益持续提升，精益生产下盈利持续改善。

展望，短期，伴随中报发布，2024Q2 费用致利润波动的负面影响已充分释放，2024Q3伴随无缝基数走低、两业务均迎大客户订单放量，收入和业绩弹性显著，低估值下现迎布局良机。长期，重客户、强研发、提生产、增效率下，棉袜竞争力强化、产能规划乐观，无缝释放利润弹性、收入缓步修复。未来棉袜有望维持高单稳增，无缝强化下有望接力成为弹性增长曲线。预计公司2024-2026 年归母净利润为3.3、3.9、4.4 亿元，同比+22%、+19%、+13%，对应PE 为10.1、8.5、7.5X。且资本支出高峰已过，优良的现金流有望保障持续高分红，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外宏观经济波动；

2、品牌库存去化不及预期；

3、产能投放进度不及预期。