2024H1 业绩稳步增长，看好越南产能持续爬坡&生产效率提升2024H1 实现营收11.69 亿元（同比+5.5%），归母净利润1.66 亿元（同比+33.8%），扣非归母净利润1.62 亿元（同比+32.1%）；其中2024Q2 实现营收6.20 亿元（同比+1.5%），归母净利润0.83 亿元（同比-1.85%）。2024H2 棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，越南产能布局优化，公司受益于产业链外移，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润为3.20/3.64/4.26 亿元，对应EPS 为0.87/0.99/1.16 元，当前股价对应PE 为10.1/8.9/7.6 倍，维持“买入”评级。

2024H1 棉袜延续稳健增长，无缝服饰稳步爬坡（1）棉袜：棉袜具备刚需属性，2024H1 延续增长态势，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进。（2）无缝服饰：

2024H1 新客户比重增长较快，越南产能利用率快速爬坡，看好2024H2 新客户订单持续落地带动越南产能利用率和盈利能力持续提升。

2024H1 盈利能力显著提升，周年庆影响单季费用率盈利能力：2024H1 毛利率/归母净利率为28.9%/14.2%，分别同比+4.2/+3.0pct，分季度来看，2

024Q1/Q2 单季度毛利率同比分别+7.0/+1.9pct，主要系新客户开拓、订单持续回暖增长，带动产能利用率提升，叠加公司降本增效提升生产效率，利润率显著提升。2024H1 期间费用率为12.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.4/-0.5pct 至3.1%/7.9%/1.9%/-0.7%，主要系Q2 举办三十周年庆系列活动支出增加以及差旅费增加所致。营运能力：截至2024H1 末存货6.74 亿元，同比+23.4%，存货周转天数130 天（同比+1 天）；应收账款周转天数78 天（同比+5 天），2024H1 经营净现金流同减54.2%至1.0 亿元，主要系为下半年订单集中备料，存货增加所致。

风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。