起步股份为儿童鞋服领域龙头，具备丰富婴童产业经验和资源。伴随快手头部直播电商团队辛选入股后，公司有望在新零售领域加强布局，未来或携手搭建婴童产业新零售平台，成长可期。考虑到疫情影响，我们预测公司2020-22 年EPS 为0.24/0.37/0.39 元，现价对应PE 为59/38/36 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

国内童装与童鞋市场头部品牌，两大业务齐头并进。公司是国内童鞋童装头部企业，旗下主要有“ABC KIDS”品牌。公司童鞋/童装在国内市场份额分别达3.5%/0.5%，排名第四/十二。19 年收入/净利润分别为15.2/1.4 亿元，同比+8.91%/-21.3%。

经销渠道为主，定位二三线城市。公司产品主要定位中端市场，面向3-13 岁儿童，提供全季节各类儿童服饰产品。2019 年公司童鞋收入占比约55%，童装约35%。19 年公司线上收入占比约5%，线下渠道占比95%。年末公司线下拥有门店数量达2403 家，其中市县和乡镇门店占比在70%以上。加盟为主要收入来源，贡献线下近99%收入。

辛选入股起步股份，4.32 亿元获10%股权。9 月16 日，公司公告称，控股股东香港起步将10%股权转让给辛选投资与张晓双（辛选联合创始人），合计4.32亿元。股权交易完成后，辛巴系将成为公司第二大股东。

辛选具备丰富新零售经验，双方未来有望产生强协同。1）辛选为快手顶级直播电商团队，2019 年辛巴个人GMV 超130 亿元。团队具有多个头部快手号，流量大且带货能力强，合计粉丝数超1.87 亿。同时，辛选还拥有很强的供应链管理能力，合作超过2000 个品牌，并拥有自主供应链。2）双方联手后有望产生强协同。公司可借辛选资源及经验加速自有品牌新零售渠道的发展。辛选团队亦可借入股起步，切入婴童赛道，并迈入资本市场。另外，双方或共建母婴+儿童产业平台，深度布局产业新零售，为品牌提供从供应链到终端零售全方面的支持，改变行业生态。

风险因素：渠道拓展不及预期、存货积压减值风险、合作推进不及预期、短期股价涨幅较高，利润释放需要周期等。

投资建议：起步股份为婴童鞋服领域头部企业之一，具备丰富婴童产业经验和资源。随着快手头部直播电商团队辛选入股后，公司有望在新零售领域加强布局，未来或携手搭建婴童产业新零售平台，成长可期。考虑到疫情影响，我们预测公司2020-22 年EPS 为0.24/0.37/0.39 元，现价对应PE 为59/38/36 倍。考虑到公司背靠快手一哥辛巴，具备较强稀缺性，参考可比公司估值情况，暂给予目标价17 元，首次覆盖给予“买入”评级。