投资要点：

中报表现符合预期，拟中期分红，公司长期价值凸显。2024 年H1 公司实现营业收入8.62亿元，同比微增0.03%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比下滑4.43%，实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下滑8.63%；其中，Q2 实现营业收入4.81 亿元，同比下滑6.71%，实现归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比下滑12.71%，实现扣非后归母净利润0.67 亿元，同比下滑13.78%，我们预计主要系：1）竣工下滑影响工程渠道收入；2）Q2 电商大促拖累利润率等因素所致，但公司整体表现符合此前我们在中报前瞻中给到的预期。同期，公司公告了2024 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利3.0 元（含税），合计拟派发现金红利115,156,950 元（含税），占公司2024 年H1 合并报表归母净利润比例为93.44%，若以此次中期分红的每股股利进行推算，假设全年每10 股派发现金红利6.0 元（含税），对应当前股息率约为6.1%，具备长期配置价值。

多渠道持续发力。公司致力于搭建覆盖全国范围的成熟高效的经销商团队和售后服务网络，通过规范销售政策、优化产品品类、加大市场支持等方面充分赋能经销商，提高市场响应速度，深度挖掘市场潜在能力并加速渠道下沉，着力提升营销网络的渗透力度和市场覆盖率。线上渠道方面，公司充分发挥京东、天猫、拼多多等传统电商平台和抖音、小红书等新兴电商平台的特色优势，通过提高店铺自播频率、提升内容种草质量等方法精准触及目标消费群体，有效把握产品推送节奏，不断提升渠道份额。工程及家装渠道方面，根据国家统计局数据显示，2024H1 全国新建商品房销售面积47916 万平方米，同比下降 19.0%，其中住宅销售面积下降 21.9%；实现住宅房屋竣工面积19259 万平方米，同比下滑21.7%，上半年竣工等地产数据低迷一定程度上拖累了工程渠道业务，但公司持续与全国性头部家装公司的战略合作，精准布局重点城市抢占局改、旧改市场的市占率。

盈利能力稳健依旧。24H1 公司实现销售毛利率46.00%，同比-0.53pct。期间费用方面，公司24H1 销售费用率同比+2.38pcts 至19.90%，我们预计主要系上半年举办新品发布会等活动所致；管理费用率同比+0.53pct 至6.42%，财务费用率同比微增0.04pct 至-1.72%。24H1 研发费用率同比+0.41pct 至5.74%，此外公司24H1 其他收益约2005万元，同比+769%，主要系软件退税及增值税加计抵减优惠所致，最终录得公司24H1 净利率14.55%，保持稳健水平。

维持“增持”投资评级。我们下调此前对公司的盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润3.18/3.56/3.96 亿元（ 前值为3.58/3.99/4.41 亿元） ， 同比分别增长2.9%/11.8%/11.3%，对应当前市盈率分别为12/11/10 倍。公司高股息属性凸显，未来分红比例有望维持较高水平，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险；行业竞争加剧风险