投资要点：

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2023 年空调累计内销出货量9960 万台，同比+13.8%（历史口径调整），在高温天气及渠道补库等因素影响下景气度高企，Q3 后期新冷年开启，内销出货节奏调整。厨电板块，油烟机双线市场销售均回暖。根据奥维云网数据，1-2 月油烟机线下累计销量同比+2.3%，线上销量同比+7.2%，双线市场销量均实现正增长。洗碗机销售同比微增，线下均价仍坚挺。根据奥维云网数据，1-2 月洗碗机线下累计零售额同比微增0.3%，线上零售额同比+2.1%。1 月线上/下均价同比+20.4%/+6.8%至4340 元/8052 元，2 月同比-11.2%/+0.5%至3705 元/7345 元，线下价格整体仍较为坚挺。小家电板块，双线市场销售下滑，类刚需品类韧性凸显。电吹风根据天猫数据，截至23 年12 月，线上销量/额同比分别+8%/+13%，呈现量价齐升态势；其中，Q3/Q4 销量同比分别+13%/+12%，景气度加速提升。养生壶类根据天猫数据，23 年1-9 月天猫平台养生壶类实现销量1193.3 万台，同比增长11.7%，实现销额17.98亿元，同比+0.7%，大类销售相较于其他厨小品类凸显较强韧性。

开年板块估值略有修复，仍具高配置性价比。2020 年受益疫情宅经济，家电板块估值大涨。21-22 年受原材料价格飙升影响，企业成本压力加剧，叠加终端需求偏淡，家电板块估值经历大幅回调。23 年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的家电板块业绩稳健；在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，但目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至2023Q4，公募基金重仓总市值26672 亿元，家电重仓总市值719 亿元，家电股重仓占比2.70%，环比Q3 提升0.13pct。其中，主动基金白电标的超配0.61%，黑电超配0.14%，厨卫低配0.06%，小家电超配0.01%，零部件超配0.44%，照明低配0.06%；白电板块配置持续回暖，零部件依旧延续超配势头。

投资要点： 2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1）地产+红利链：3 月22 号国常会再次强调优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展，今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，可见地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复，而白电板块兼具”低估值高分红”厘性，股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电+头部企业美的、格力、海尔的组合，大厨电推荐老板电器。

2）出口链：在海外客户补库存叠加开拓新市场的拉动下，中国家电出口景气度持续改善，出口订单持续增长，板块估值经历回调后尤显性价比，推荐海外高成长，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐收入持续改善盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；推荐冷冻展示柜赛道卡位优势凸显，冷藏第二成长曲线加速形成的海容冷链。

3）上游核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐:盾安环境:热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车;三花智控:热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道:华翔股份:低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。