投资要点：

白电外销高增延续，内销政策端加速催化。Q4 空调内销增速放缓外销高增，地产政策有望催化白电、大厨电需求。据产业在线数据2023 年1-11 月空调行业实现累计产量15510 万台，同比增长13.5%，其中10-11 月产量2023 万台，同比增长0.6%；2023 年1-11 月空调行业实现销量15667 万台，同比增长13.0%，其中内销量同比增长3.4%。冰箱2023 年1-11 月内销量同比增长5.1%，其中10-11月同比增长6.9%；洗衣机2023 年1-11 月内销量同比增长6.1%，10-11 月同比增长11.4%。出口方面，2023 年1-11 月空调外销量累计同比增长2.2%，冰、洗外销量同比分别+25.3%/+35.4%。

成本上，22Q2 起铜、铝和冷轧钢均价回落，22Q4 以来原材料价格小幅反弹，但整体仍处于低位。

在家电厂商已进行多轮提价的背景下，原材料价格进入下行通道，企业盈利能力有望加速改善。

白电和零部件：空调Q4 外销延续高增长，白电均价持续提升。美的集团：2023 年1-12 月美的空调内销量同比增长9.5%，出口增长0.8%，内外销同比增长5.5%。2023 年12 月美的出货量市占率同比-5.3 个pcts 至35.7%，内销份额同比-4.1 个pcts 至36.0%。终端销售上，根据中怡康，2023 年12 月美的空调零售量/额市占率同比分别-0.2/+0.5 个pcts 至29.8%/29.8%。预计公司2023Q4 收入和业绩同比分别+10%/15%。海尔智家：预计公司2023Q4 收入同比+9%，业绩同比+13%。盾安环境：预计公司2023Q4 收入、业绩同比分别+10%/持平。三花智控：预计公司2023Q4 收入同比+20%，业绩同比-15%。海容冷链：预计公司2023Q4 收入同比+20%，业绩同比+85%。华翔股份：预计公司2023Q4 收入同比+15%，业绩同比+800%。

厨电：厨电景气度有所恢复，地产政策持续放松刺激需求。老板电器：公司传统品类表现显著跑赢大盘，油烟机线上/线下零售额份额分别达24.2%/30.4%，燃气灶线上/线下零售额份额分别达23.8%/29.9%，均位居行业第一。亿田智能：我们预计公司2023Q4 收入和业绩同比均持平。火星人：我们预计公司2023Q4 收入同比持平，业绩-8%。浙江美大：我们预计公司2023Q4 收入和业绩同比-5%/-10%。华帝股份：预计公司2023Q4 收入和业绩均同比+10%/转正。

小家电：外销市场高速成长，内销产品快速迭代。苏泊尔预计23Q4 收入同比+30%业绩同比+15%。

九阳股份收入同比+10%业绩同比+350%。新宝股份收入业绩同比+15%/+50%。比依股份收入同比+25%，业绩同比+35%。小熊电器收入同比-5%，业绩同比-30%。石头科技收入业绩同比+30%/+130%。科沃斯收入业绩同比+3%/-50%。莱克电气收入业绩同比+7%/+15%。飞科电器收入业绩同比+12%/+240%。

新显示和照明：新兴显示等待拐点，照明领域静待花开。我们预计海信视像2023Q4 收入同比+10%，利润同比持平。极米科技收入同比-12%，利润预计同比-95%。光峰科技收入同比+12%，利润同比+30%。欧普照明2023Q4 收入同比+12%，业绩同比-5%。民爆光电收入同比+15%，业绩同比+30%。

投资要点：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出三条主要投资主线：

1）地产链：从7 月21 日住建部推进老旧小区改造，到7 月24 日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7 月27 日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及“认房不认贷”，8 月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、海尔、格力亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。

2）出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。

3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。