空调出货端：外销同比双位数增长，内销同比微增。2023 年11 月空调行业实现产量1073万台，同比下降2.60%；实现总销量1067 万台，同比上升9.90%，其中内销523 万台，同比上升3.51%，出口534.57 万台，同比上升16.84%，外销市场维持高景气度。

空调零售端：11 月空调线上量额微增上升，线下量额个位数增长，双线均价同比均提升。

11 月份空调线下零售量/额分别同比+2.5%/+3.8%。根据通联数据显示，11 月份空调线上零售量/额同比+0.37%/+2.27%。价格方面，11 月线下终端零售均价同比+1.91%至4436 元；线上行业零售均价同比+1.90%至3752 元。

冰洗：11 月冰洗线下零售额双位数增长，冰洗均价同比均增长。冰箱11 月线下零售额/量分别同比+19.8%/+12.0%，洗衣机线下零售额/量同比+27.8%/+23.2%。

厨电：11 月烟灶线下销量高增，洗碗机双线销售均同比增长。传统大厨电：11 月油烟机线下零售量和零售额分别同比+20.6%和+24.7%，燃气灶零售量和零售额分别同比+21.5%和+28.1%。新兴厨电：11 月洗碗机线下实现销售量3.40 万台，同比增长56.60%，实现销售额2.68 亿元，同比增长63.20%。厨房小家电：11 月电饭煲销量同比下降10.31%，销额同比下降4.98%，均价同比提升5.95%；破壁机销量同比下降11.18%，销额同比下降26.29%，均价同比下17.02%；养生壶销量、额同比分别+39.42%/+3.20%，均价同比下降25.98%。

生活小电器：清洁电器线下销售高增，智能投影线上销量降幅收窄。清洁电器：11 月扫地机器人线上销量47.74 万台，同比下降34.05%，销售额14.29 亿元，同比下降22.27%，均价2994 元，同比提升17.85%。11 月吸尘器实现线上销量67.62 万台，同比下降21.15%，销售额5.92 亿元，同比下降18.95%，均价875 元，同比提升2.79%。11 月洗地机实现线上销量42.13 万台，同比下降13.55%，销售额13.37 亿元，同比下降15.42%，均价3173 元，同比下降2.16%。个护电器：11 月按摩椅线上销量8.7 万台，同比下降36.25%，销售额6.37 亿元，同比下降12.01%，均价7288.2 元，同比上升38.02%。智能投影：1月投影仪实现线上销量50.30 万台，同比下降27.96%，销售额14.29 亿元，同比下降29.15%，均价2840.87 元，同比下降1.65%。

投资要点：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1）地产链：从7 月21 日住建部推进老旧小区改造，到7 月24 日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7 月27 日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及“认房不认贷”，8 月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。

2）出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。

3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。