2023 年上半年，特色原料药板块在地缘政治、汇率、价格、产品结构等多重宏微观因素扰动下，收入端仍保持增长，展现医药制造十足的韧性。中长期看，作为药品产业链上游，在全球药品需求规模逐年递增带动下，我们认为特色原料药板块有望保持持续增长态势。下半年我们看好困境反转类企业的边际改善机会，以及龙头企业连续调整后的估值修复机会。

中报回顾：毛利率环比改善，扰动下增长依旧，医药制造韧性十足。

多重扰动下收入保持增长，企业表现分化。以13 家代表企业组成特色原料药板块进行分析：13 家企业的财报表现分化，其中普洛药业、九洲药业、奥翔药业、同和药业、博瑞医药等5 家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长，部分企业收入端增长，利润端受成本费用、产品结构等因素影响而短期承压。

盈利水平环比改善，费用率管控良好。23H1 板块毛利率为40.83（-0.80pp），23Q2 毛利率41.05%（同比+0.62pp，环比+0.42pp）。上半年毛利率同比略微下降，主要因为22Q1 毛利率相对较高所致（22Q1 之后受原材料涨价、产品结构等影响毛利率下降）。

但从环比来看，伴随着上游原材料价格下降、部分企业产能利用率逐步爬坡等，板块毛利率呈现环比改善趋势；三项费用率合计15.75%（-0.64pp），费用率管控良好。

扩产进程放缓，研发投入持续增加，短期扰动不改长期发展信心。2021、2022、2023H1板块固定资产分别同比增长10.90%、27.83%、24.29%，在建工程分别同比增长126.46%、11.35%、2.09%，上半年在建工程增速下降，表明受宏微观环境扰动影响，企业扩产力度、进程有所放缓。上半年板块研发费用率为7.14%，尽管业绩短期承压，但各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，彰显长期成长信心。

下半年如何布局：把握困境反转，重视龙头修复。1）把握困境反转类企业的边际改善机会。部分企业此前受到集采、基地搬迁、重要原材料价格高企、产品结构等因素影响，收入利润短期承压。但下半年来看，这些影响企业经营的短期不利因素有望逐步减弱，由此带来的困境反转类投资机会值得关注，看好仙琚制药、天宇股份、司太立、奥锐特。

2）重视龙头企业连续调整后的估值修复机会。龙头企业经过连续调整，目前估值已具有吸引力，同时业绩端展现良好韧性，建议积极把握估值修复机会，看好普洛药业。

风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。