事件： 公司发布2023 年半年业绩报告，23H1 实现营收5.82 亿元（-35.11%），归母净利及扣非净利0.31 亿元（-83.29%）、0.26 亿元（-84.95%）。单季度来看，23Q2 实现营收3.36 亿元（-15.40%），归母净利及扣非净利-0.13 亿元（-118.15%）、0.14 亿元（-77.72%）。

短期业绩承压，主要受新冠、产能等影响：23H1 公司业绩承压，主要是1）因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧；2）本期新冠相关订单减少；3）燎原药业不再并表，且对原料药产能产生一定影响；4）产能扩建工作完成，并进入产能爬坡阶段：5）外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益亏损。盈利能力来看，公司毛利率为30.34%（-11.92pct），净利率为5.92%（-16.99pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。

战略转型进展顺利，CDMO+制剂未来可期：CDMO 业务方面，公司大客户认可度不断提高，与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用，并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目，与KRKA 拟定了多个制剂CDMO 项目合作，并已有确定的落地项目。制剂业务方面，公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”的发展策略，把握集采带来的快速商业化放量机遇，23H1 实现制剂业务销售收入1.09 亿元（+28.24%）。制剂品种研发注册申报节奏加快，截止23H1 累计已有15 个制剂产品在国内获批上市，并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的“重磅药物”。原料药业务方面，公司持续强化市场开拓工作，不断优化客户结构和产品结构，落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册，统筹布局各生产基地，新老产能有序更迭。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入16.89/20.63/25.36 亿元;归母净利润2.40/2.88/3.78 亿元。对应PE 分别为14.81/12.34/9.40 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险。