投资要点

公司公布 2023 年报与 2024Q1 预增公告，24Q1 归母净利润同增50-70%2023: 营业收入12.3 亿元(同比-4%)，归母净利润1.64 亿元(同比-4%)，扣非归母净利润1.57 亿元(同比-4%)。收入下滑主要系制造业景气度波动，净利润下滑主要系可转债利息计提。

23Q4：营业收入2.58 亿元(同比-19%)，归母净利润-0.04 亿元(同比-150%)，扣非归母净利润-0.04 亿元(同比-143%)。

24Q1 业绩预告：归母净利润0.65-0.73 亿元，同增 50%-70%；扣非归母净利润0.6-0.68 亿元，同增51%-71%。主要系嘉诚国际港（跨境电商出口业务）全面投入使用，新增世界知名大型跨境平台出口物流业务强劲。

物流业务稳增长，供应链分销占比下降，公司传统业务已进入相对较成熟阶段综合物流6.6 亿元（同比+2%），占比54%（同比+3.1pct）；供应链分销执行5.6亿元（同比-10%），占比46%（同比-3.1pct）。

业务结构优化，毛利率提升4pct

2023 年公司毛利率29.9%（同比+3.7pct），净利率13.4%（持平）；销售费用率3.0%（同比+0.4pct），管理费用率5.2%（同比-0.6pct），研发费用率1.6%（同比-0.1pct）。

仓储和物流系统高度信息化，深度绑定菜鸟、速卖通、Shein 等大型电商平台公司依托接入海关系统的高度信息化系统和高效的干线物流运输体系，2018 年起承接菜鸟、速卖通、lazada 等阿里系跨境电商进出口物流业务，23 年为SHEIN提供跨境电商仓储及作业服务，为亚马逊商家提供全球中心仓服务。

多个物流仓储项目将逐步落地，传统业务趋缓背景下有望新增多个业绩增量点嘉诚国际港已投入使用，全面用于世界知名跨境电商平台企业出海业务。嘉诚国际港为亚洲单体最大的智慧物流中心，总面积达60.4万平方米，其中物流仓储面积52.5 万平方米， 包含保税和非保税区域，无缝对接位于南沙自贸区保税港区占地15 万平方米的天运物流中心。

多个项目竣工在亟。海口嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心即将竣工投入使用，主要用于免税品物流服务；大型数智园区—天运国际（海南）数智加工流通中心预计于25 年竣工；国际供应链综合体—嘉诚国际（三亚）超级云智世界港预计于24 年开工，建设周期2 年。国际供应链电商城—大湾区（华南）国际电商港预计于24 年开工。

盈利预测与估值：

嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们预计公司24/25/26 年营收13.69/15.16/16.41 亿元，同增12%/11%/8%，归母净利润2.78/3.39/4.05 亿元，同增69%/22%/19%，当前市值对应市盈率为13/11/9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。

风险提示：跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。