报告导读

公司年报披露，2021 年实现营业收入12.69 亿元，同增10.22%；归母净利润1.82 亿元，同增12.86%，略低于预期。

投资要点

收入结构优化，盈利能力提升

综合物流实现营收7.01 亿元（+22.22%）；供应链分销业务实现营收5.61 亿元（+0.25%），综合物流收入增速以及占比都显著提升，收入结构调整优化。21年毛利率为26.5%（+2.4pct）。21Q4 公司实现收入3.4 亿元（+4.1%）；归母净利为0.2 亿元，同比下降24.1%，主要系分销业务主动收缩所致。

嘉诚国际港二期项目投产进度不及预期，2022 年业绩有望高速增长嘉诚国际港二期项目由于原材料上涨、疫情反复、政府验收程序等原因，导致投产进度不及预期，预计22 年上半年投入运营，作为全球单体面积最大的全自动化无人智能立体仓库之一，项目的投产将助力公司跨境电商物流业务的蓬勃发展；下游客户方面，公司与阿里系电商平台深化合作，积极开拓Shein、Lazada等新客户，也为跨境电商物流服务发展奠定基础，2022 年业绩有望高速增长。

汽车产业链物流、免税物流为公司中长期发展提供双增长点公司大力拓展汽车领域的物流业务，将全程供应链一体化的商业模式复制到汽车零部件业务，现已与北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商达成合作。

同时，公司（海南）多功能数智物流中心项目已投入建设，预计今年完成主体工程，物流业务优势进一步拓展免税物流领域。作为海南目前单体面积最大的国际物流中心，公司也将充分享受疫情之下的离岛免税市场发展红利。

盈利预测及估值：调整盈利预测，维持“买入”评级公司主赛道跨境电商行业维持高景气度，嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。考虑到项目建设期，调整盈利预测，预计公司2022-24 年营收17.62/23.88/29.09 亿元， 同增38.87%/35.53%/21.78%， 归母净利润3.02/4.33/5.49 亿元，同增65.47%/43.60%/26.67%，未来三年CAGR 约35%，增发摊薄后EPS 为1.76/2.53/3.20 元，当前市值对应市盈率为14.93/10.40/8.21X，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失