关注产能投放，维持“增持”评级

2021 年，公司实现收入12.7 亿元，同比增长10.2%；归母净利为1.8 亿元，同比增长12.9%，盈利能力尚未充分释放。嘉诚国际港投产进度较慢，我们下调公司22/23 年仓储收入及毛利率预期，预计22/23/24 年EPS 为1.45/1.82/2.20 元（未考虑转债稀释）。可比公司22 年Wind 一致预期PE均值15.4x，考虑跨境电商物流高景气及公司产能扩张计划，给予22 年20x PE（较行业估值溢价30%），更新目标价至29.10 元（前值：40.00元），维持“增持”评级。

收入增长乏力叠加成本压力，4Q21 盈利同比下降24%2021 年，公司实现收入12.7 亿元，同比增长10.2%；毛利率为26.5%，同比增长2.4pct；归母净利为1.8 亿元，同比增长12.9%。其中，4Q21 公司实现收入3.4 亿元，同比增长4.1%，收入增长乏力；毛利率为18.5%，同比下降2.0pct，成本压力较大；归母净利为0.2 亿元，同比下降24.1%。

拟发行可转债融资，产能驱动盈利

2021 年9 月，公司向大股东定增融资1.3 亿元。2021 年10 月，公司公告拟发行可转债融资10 亿元，分别用于跨境电商物流中心建设及补充流动资金。除南沙天运保税仓外（12 万平米），公司嘉诚国际港现已启动试运营（仓库面积约50 万平），并逐步实现进出口协同。由于新冠疫情及工程复杂等因素，公司嘉诚国际港投产进度较慢，拖累了业绩表现。同时，公司拟投资大湾区（华南）国际电商港和海南数智物流中心，扩大跨境电商业务布局。

关注产能节奏，维持“增持”评级

公司嘉诚国际港投产进度较慢，我们下调22/23 年仓储收入及毛利率预期，相应下调归母净利预测至2.34/2.92 亿元（前值：3.00/3.53 亿元），并引入24 年预测3.54 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值15.4x，考虑跨境电商物流高景气及公司产能扩张计划，给予22 年20x PE（较行业估值溢价30%），更新目标价至29.10 元（前值：40.00 元），维持“增持”评级。

风险提示：客户集中度风险，下游景气度风险，税率风险。