报告导读

公司高端制造业物流领先行业，跨境电商物流高景气度下爆发增长，“区位+仓关服务”竞争壁垒突出确保持续性，产能释放致ROE 拐点显现，提升趋势超预期，首次覆盖，推荐买入。

投资要点

超预期点：业绩增长提速，ROE 拐点显现，提升趋势望超预期。

公司卓越能力和行业高景气度决定了未来成长无忧。资本结构优化后，ROE 有望显著提升：1）短期将迎来拐点：嘉诚国际港（二期）投产，CAPEX 减少，IPO 募集资金建设产能预计在2021 年底释放，需求无忧下满产将使ROE 将迎来拐点。2) 长期有望不断提升：公司未来3-5 年储备项目丰富，年均项目ROIC望超10%。公司资产负债率较低，改善资本结构后，ROE 持续提升望超预期。。

投资逻辑：制造业综合物流服务扩赛道提供稳健业绩增量，跨境电商物流服务高增长望形成戴维斯双击。

（一）高端制造业物流服务：1）高毛利、轻资产；2）深度“两业联动”的供应链管理模式行业领先，效率卓越：通过把物流业嵌入制造业，将原材料物流、生产物流、成品物流、逆物流“四流合一”，实现符合未来物流业态3S 特质“短链”、“共生”、“品质”，帮助制造业降本增效；3）拓赛道进军汽车产业链。

（二）跨境电商物流服务：1）跨境电商行业增速高、空间大且持续性强；2）公司业务侧重于跨境电商物流服务的“仓”“关”两个核心环节；3）客户需求稳定且高增，公司是阿里（菜鸟、天猫）等大客户成为长期战略合作伙伴和核心服务商；4）在核心区位释放稀缺高标仓产能，业绩增速有望站上新台阶。

核心竞争优势：制造业“短链、共生、品质”+跨境电商“区位、高标仓、资质”，保证业绩持续性

1）制造业物流经过二十年的积累与沉淀，逐步形成“短链”、“共生”、“品质”

的特质，日系高端客户认证提供背书，拓展汽车新赛道可期。2）“核心区位+高标仓+资质”是公司跨境电商物流的重要核心竞争力，深度绑定阿里菜鸟共享跨境电商红利。嘉诚国际港将在核心区位释放约52 万平高标仓储资源，弥补南沙自贸区内高标仓缺口。

盈利预测及估值：跨境电商物流业务高增长，给予“买入”评级预计公司2021-23 年营收14.12/21.10/28.54 亿元，同增22.6%/49.4%/35.3%，归母净利润2.06/3.90/5.30 亿元，同增27.7%/88.8%/36.2%，未来三年CAGR 约50%；EPS 为1.37/2.59/3.53 元。基于公司高成长性，考虑跨境电商业务处于高景气度，且公司具备“区位、资质”等核心优势，给与对于可比公司平均估值（22 年22X PE）的一定溢价，对应22 年25X PE。目标市值约97.5 亿，目标价65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失。