核心观点

1) 一季度业绩符合预期。2021Q1 公司实现收入2.5 亿元，同比增长60.12%，隐含2 年复合增速6.67%；实现归母扣非净利润0.37 亿元，同比增长111.16%，隐含两年复合增速22.70%。

2021Q1 公司实现毛利率28.18%，同比2019Q1 增加2.10pct，实现净利率15.61%，同比2019Q1 增加1.67pct，经营效率大幅提升。一季度通常为行业淡季，剔除去年同期低基数因素，经营业绩符合预期。

2) 与阿里旗下东南亚电商平台Lazada 合作，承接东南亚电商出口物流。嘉诚国际港（二期）当前已按计划逐步投产，年内实现大规模运营。跨境出口方面，公司在“南沙-香港超级干线”

基础上新增与阿里旗下东南亚电商平台Lazada 业务合作，主要负责新加坡及马来西亚地区跨境出口业务。根据阿里巴巴财报披露，受益东南亚市场数字化进程加速，以及当地消费者线上购物渗透率提升，2020 财年Lazada 及Lazada Mall 销售额同比增长分别为100%、260%。我们长期看好东南亚电商市场潜力，公司将受惠于东南亚电商市场高速发展带来的业务量增长。

3) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023 年公司营业收入分别为17/22/28 亿元，同比增长48%/30%/27%，对应EPS 分为1.6/2.2/3.0 元，同比增长47%/39%/37%，对应市盈率分别为23.6X、17.0X、12.4X。考虑到公司自有仓储区位优势明显，加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。

4) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。