事件：掌阅科技披露2023 年三季报。2023 年Q3，公司实现营业收入6.96 亿元（yoy+2.65%），净亏损0.03 亿元（yoy-93.0%）；2023 年前三季度，公司实现营业收入19.63 亿元（yoy+5.39%），归母净利润0.35亿元（yoy-7.31%）。

拥有IP 和用户触达两大优势，短剧业务有望接力成为新增长引擎。2023年前三季度，公司实现营业收入19.63 亿元，同比增长5.39%。报告期内，公司进一步推进业务结构转型升级，在稳步发展免费阅读业务的同时，加大对短剧等创新业务的投入，公司2021 年开始在IP 短剧领域发力，已搭建起专业的短剧生产运营体系，建立了短剧内容侧高效、高质输出的能力。我们认为，公司进军短剧赛道，在IP 储备和用户触达方面均具备优势，有望进入行业第一梯队：

1）IP 储备方面，短剧内容套路与网文类似，网文成为短剧主要内容来源之一。公司从事多年数字阅读业务，旗下“掌阅文学”内容孵化生态体系累计签约作者数万名，通过挖掘、签约、培养、推荐、衍生增值等手段向内容市场输出优质原创内容，积累了丰富的网文IP 储备。同时，随着免费阅读业务的快速发展，公司作家生态圈仍在不断完善。

2）用户触达方面，推流投放是短剧运营中的重要成本项，直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品，同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立APP 等渠道。此外，公司通过大力发展免费阅读业务的经验，积累了用户触达、运营及转化能力，为公司短剧业务发展提供良好支撑，有望驱动短剧业务快速放量。

毛利维持高位，创新业务投入拖累利润。2023 年前三季度，通过大力发展免费阅读及流量获取模式转型，公司毛利率维持在75.18%高位。但由于公司加大了对创新业务的营销推广和技术基建投入，费用项有所增加，具体而言：2023 年前三季度，公司销售费用11.93 亿元，同比增长8.88%，研发费用1.78 亿元，同比增长17.90%，但管理费用相对有所优化。

投资建议：公司持续增强优质内容储备，并通过免费阅读、付费阅读、短剧、动漫、出海等多元化方式挖掘优质内容商业化能力。预计公司2023-2025 年营业收入为29.78/325.18/39.62 亿元， 同比增加15.3%/18.1%/12.6%，归母净利润分别为0.59/1.12/1.48 亿元，同比增加1.7%/90.3%/32.1%，对应PE 为181/95/72 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。