事件：公司发布2024 年业绩快报及2025 年一季度业绩预告。

公司2024 年实现收入216.1 亿元，YoY+2.7%，实现归母净利润19.9 亿元，YoY+5.7%；经折算，公司2024Q4 单季度实现收入41.4亿元，YoY+15.7%，实现归母净利润4.3 亿元，YoY+34.2%。预计公司2025 年一季度实现归母净利润6.0 亿元，YoY+25.1%。公司作为行业头部企业，持续优化产品结构，盈利能力有望提升。在国补以及新国标的带动下，我们看好公司2025 年收入加速增长。

公司Q4 收入加速增长： 公司Q4 单季度收入增速环比Q3+20.7pct。我们认为主要因为：1）3C 认证切换完成，渠道提货积极性有所提升；2）爱玛作为行业头部企业，应对标准切换的能力领先。展望2025 年，我们认为公司收入有望加速增长，因为：

1）以旧换新补贴效果逐渐强化，根据商务部数据，2025 年年初至2 月28 日电动自行车以旧换新累计换购101.9 万辆，3 月1 日至3 月18 日累计换购102.5 万辆；2）新国标提高了行业门槛，爱玛作为行业头部企业有望实现份额的加速提升。

2024Q4、2025Q1 公司业绩均实现较快增长：爱玛2024Q4 归母净利率为10.5%，同比+1.4pct，剔除非经常性损益后，公司2024Q4归母净利润YoY+8.7% ， 扣非净利率同比-0.5pct ， 环比2024Q3+0.3pct。公司2025Q1 归母净利润（YoY+25.1%）、扣非归母净利润（YoY+31.6%）均实现较快增长，我们认为主要因为：1）在低基数以及国补刺激下，我们估计公司2025Q1 销售情况较好；2）公司持续推动产品结构优化升级，高附加值车型占比进一步提升。

投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.31/2.94/3.33 元，给予6 个月目标价为55.86 元，对应2025年PE 估值为19x，维持买入-A 的投资评级

风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。