25 年以旧换新政策加码带动电动两轮车消费潜力释放，行业景气度显著攀升。爱玛科技25 年将在渠道端和产品端同步发力，作为行业龙头有望把握“以旧换新+新国标”政策周期下的需求扩张及格局优化机遇，维持买入。

行业：以旧换新加力扩围驱动需求释放，新国标有望带来头部份额集中25 年电动两轮车以旧换新政策通过扩大收旧范围、简化流程、地方加大补贴力度，打通24 年出现的执行堵点，显著提升门店与消费者参与率：25 年初至3 月18 日我国电动两轮车平均补贴额提升至610 元，日均置换量较24 年提升约135%。以期间日均置换量推算，全年或拉动超900 万辆置换，配合新国标带来的替换需求，行业销量修复趋势明确。格局方面，上一轮新国标替换周期（19-23 年）行业CR3 由40%提至63%，我们认为本轮新国标执行同样有望带来行业马太效应进一步显现。爱玛主销价格段产品矩阵丰富，叠加拓店推新强周期，有望充分受益于政策红利，实现销量、营收高增。

渠道：25 年继续发力拓店及渠道下沉，加快品牌份额获取25 年爱玛将继续大力拓展门店数量，并以城市社区及乡镇市场为核心推进渠道下沉。据可转债募集说明书，公司23-25 年间规划新增的11463 家门店中城市社区店及乡镇店占比超90%，将有效提升区域市场覆盖密度及消费者触达能力。25 年爱玛门店数量或将持平或超越雅迪，有望与行业高景气共振，加快市场份额获取。另一方面，公司将通过数智化管理系统，分级赋能机制等措施提高店效及盈利能力。

产品：智能科技、女性时尚新品蓄势待发，强化三轮布局扩增量25 年爱玛规划多线发力推新：1）加速智能化探索，25 年旗舰电摩A7 PLUS搭载AimOS 智控系统，支持交互仪表/三重定位/APP 控车，向高智能进阶。

25 年智能产品渗透率有望达到90%+，成为撬动年轻客群渗透及产品溢价提升的关键抓手；2）巩固女性产品基盘，推出包括元宇宙系列、电轻摩Q5家庭用车等，有望凭借流行配色、实用设计等特质打造全新“爆款”。3）强化三四轮产品布局，积极扩充产能、打造区域个性化产品组合，有望把握休闲三轮增量需求，作为第二增长极迎来快速放量。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润20.9/27.5/32.6 亿元，对应EPS 为2.42/3.19/3.78 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年20.6 倍 PE 估值，目标价为65.71 元（前值41.46 元，对应25 年 13x PE，目标价上调系行业估值中枢提升）。

风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。